固定收益风险投资课件chapter7培训讲解.ppt

2005.12.15时： ? ? 计息方式 付息方式 年利率(%) 到期日 到期收益率(%) 当前价格（全价） 100404 04国债(4) 单利 每年付息 4.89 2011-5-25 2.5 114.74 120101 01中移动 浮动利率 每年付息 4 2011-6-18 3.95 102.21 ? ? ? ? ? ? 1.45 12.53 操作的收益情况： 2005.11.15时：102.42-111.80＝-9.38 2005.12.15时：114.74-102.21＝12.53 所以赢利为： 12.53 – 9.38 ＝3.15 总结： 这些策略都是基于对未来的判断（对未来利率升降、收益率曲线变化、板块走势） 这些策略也存在风险，判断失误时，将产生很大的损失 举例3：LTCM公司的倒闭 长期资本投资公司（LTCM公司） 一家主要从事 固定收益套利的对冲基金 该基金创立于1994年，主要利用私人客户的巨额投资和金融机构的大量贷款 当时与量子基金、老虎 基金、欧米伽基金一起称为国际四大“对冲基金” “梦幻组合” 1997年Nobel奖获得者Merton和Scholes 美国前财政部副部长及联储副主席莫里斯（David Mullins） 前所罗门兄弟债券交易部主管罗森 菲尔德(Rosenfeld） 1998年持有的投资组合 新兴市场证券 主要工业国家G7的国债 丹麦的MBS 商业不动产抵押证券 可能被购并的公司股票 操作情况1： 持有新兴市场的高风险有价证券，包括俄罗斯等 结果：亏损 98年8月，国际石油价格不断下跌，俄罗斯国内经济恶化，再加上政局不稳，俄罗斯宣布卢布贬值，停止国债交易，冻结国外投资者贷款偿还期90天。（俄罗斯的金融风暴） 引起了国际金融市场的恐慌，投资者纷纷从新兴市场和较落后国家的证券市场撤出 操作情况2 卖空德国国债 理由：当时欧元要启动， LTCM认为欧元国家间的利息会趋于一致，相对于其他欧元国的利率，德国偏低，所以利率会走高，导致价格下降 结果： 预测错误，由于俄罗斯出事，德国国债价格走高 操作情况3： 持有丹麦的抵押贷款证券 理由：一是欧元启动会导致当时偏高的丹麦利率走低，二是丹麦市场不易进行避险操作，所以可能被低估 结果： 预测失误，俄罗斯出事，国际金融市场资金从相对落后的市场撤出，丹麦市场也同样，价格下跌 操作情况4： 持有商业不动产抵押证券，卖空美国国债进行对冲 理由：LTCM的模型认为，这之间存在利差套利，即两者的利差会缩小 结果： 预测错误，利差扩大，美国国债价格走高，商业不动产抵押证券价格走低 总结原因： 所有的操作都少算了一个因素 世界宏观经济形势变坏 导致所有的操作都失败 加上杠杆化操作，使得损失放大 总结：保守型与积极型策略比较 ? 保守型策略 积极型策略 适用环境 市场比较有效 市场不太有效 目的 有效控制风险，获得正常回报 在一定风险下，追求超额回报 投资组合的调整时机 只在市场状况发生变化时 随时调整 策略类型 1、买入并持有 2、免疫 3、现金流量匹配 1、利率预测 2、收益率曲线预测 3、利差分析 保守与积极型混合策略 或有免疫策略(contingent immunization strategy) 先采取积极型策略 若表现不好，则改为免疫策略，以保证一定的收益率 若表现好，则继续维持积极型策略 举例：或有免疫策略 一投资基金公司管理一个A公司的1个亿退休基金，期限为3年 投资基金经理若采用免疫策略，保证最低收益率为10％ 但A公司财务经理想追求超额回报，允许投资基金经理采用积极型策略，最低收益率要求7％ 如何操作？ 步骤1： 在7％的最低收益率下，3年后的本金和利息总共为： 10,000 * (1+0.07)3 = 12,250 万元 步骤2： 在10％的收益率下（可通过免疫作到），目前所需的本金为： 12,250 万元/ (1+0.10)3 = 9,204 万元 步骤3：把1亿本金分成两部分 9,204万元用于10％收益率的免疫策略 剩下的796万则进行积极型策略 步骤4： 随时评估（比如1个月为周期），如果发现7％最低收益率存在威胁，则随时调整积极型策略的资金 7.3 投资组合管理的基本过程 投资组合策略 市场有效性与债券指数 投资组合管理的基本过程 投资组合管理的基本过程 执行 根据产业分析，执行“战术性资产配置(tactical asset allocation)”，并作证券分析，买进价格被低估，卖出价格被高估的证券 计划 根据投资者的需求，配合市场状况，形成投资指导方针，并据以完成策略性资产配置（strategic asset a