货币政策效率与资本市场的相关性研究.docVIP

货币政策效率与资本市场的相关性研究 !;#$%amp; !#$’(#’! $( )*+’$ !;;#年以来，我国宏观经济政策的基本着眼点是运用货 币政策和财政政策扩大总需求，但实际情况证明，货币政策 的效率十分有限，经济的增长和就业的增加主要依赖于实施 积极的财政政策。这主要因为，货币政策必须通过一系列合 理的传导机制，才能对实体经济产生影响。在成熟的市场经 济体系中，货币政策一般通过货币渠道和信贷渠道传导。在 我国，信贷仍然是货币政策发挥作用的主要渠道，资本市场 的建立虽然已有十余年，并且也取得巨大的发展，但是由于 其存在的制度性缺陷，因此，对于货币政策合理传导的作用 相当有限。要提高货币政策的效应，必须首先深入研究货币 政策与资本市场的关联，分析货币政策传导受阻的原因，并 设法完善资本市场，改进货币政策传导机制，从而提高货币 政策效应。同时，国家在货币政策的制定上，也需要进一步对 资本市场的发展给予支持，方能实现货币政策效率与资本市 场之间的良性互动。在我国，对于货币政策与资本市场关系 的研究刚刚起步，学术界的观点也是仁者见仁，智者见智。本 文的写作也正是出于这样的考虑，希望能对货币政策效率与 资本市场的关系做进一步的研究，提出一些建设性的意见。 一、货币市场与资本市场的关系 !;;;年以来，货币市场入市主体呈现多样化趋势，金融 同业合作不断加强，货币市场与资本市场的联动性明显增 强。在追求利润的动机驱动下，货币市场资金往往通过多种 渠道向资本市场转移，资本市场资金也通过企业在商业银行 存款形成信贷资金来源而导致两个市场之间的 $ 联通 $。另 外，货币市场与资本市场在资产价格上也具有很大的相关 性，比如，货币市场利率变动（ 下调）引起资本市场资产价格 趋于上升等等。但是实际情况显示，在货币市场与资本市场 的联动关系中，资本市场对货币市场的影响要明显大于货币 市场对资本市场的影响。 为了支持和扩大内需，促进经济增长，引导经济结构调 整，货币政策对资本市场也有一定的关注。中央银行一方面 表明了“ 严禁银行资金违规进入股市”的政策态度，另一方 面也提出了沟通货币市场与资本市场连接的渠道，支持资本 市场发展的政策方向。但是，从我国货币政策的政策框架来 看，资本市场因素在货币市场中并不占重要地位，资本市场 发展仍未得到货币政策的足够重视，货币政策意图传达到资 本市场的渠道并不顺畅。 二、资本市场的发展与 %amp;’增长率、投资、消费的关系 之所以要研究资本市场与 %amp;’增长率、投资、消费的关 系，是因为我国货币政策的目标是保持货币币值稳定，并以 此促进经济发展。因此，我国货币政策的制定主要考虑通货 膨胀率及 %amp;’增长率，而如果研究的结论证明资本市场的 发展与上述几个因素密切相关的话，无疑将从侧面显示货币 政策的制定同样应该关注资本市场，这样可以间接影响通货 膨胀率和 %amp;’增长率，提高货币政策的效率。 我国证券交易量与 %amp;’增长率、消费均存在一定的正 相关性，但证券交易量与投资却存在弱的负相关性，说明当 前资本市场的发展在推动经济发展、扩大消费上存在一定的 作用，但它削弱了固定资产投资（ 原因是证券交易作为一种 金融投资，对其他领域如固定资产投资领域的资金有吸收、 分流作用）。这与股市泡沫较大时实体投资受到负面影响相 吻合。因此，资本市场的过分低迷或过分高涨对实体经济都 会从不同角度产生不利影响。从证券交易量对 %amp;’、投资、消 费影响的滞后效应看，证券交易量对当期、滞后 ( 期（ 即滞 后 )个季度）、滞后 *期（ 即滞后 *个季度）的 %amp;’增长、固 定资产投资均有中度的影响，这种影响半年后消退较多，对 消费的影响则持续较长时间，约 )年左右。 三、货币供应量与资本市场的相关性实证分析 通过实证分析，可以看出我国证券交易量与 +)（ 狭义 货币供应量）增长率之间存在中度正相关性，其中证券交易 量相对滞后 *期（ 即 * 个月）的货币供应量的相关度较强， 对滞后 ,个月以上的货币供应量相关性明显减弱，对滞后 ; 个月的 +)基本不存在相关性。可以得出结论，证券交易量 对狭义货币供应量有一定影响，其中对 *个月后的 +)影响 程度达到最大，以后逐渐减弱，对 , 个月以后的 +)仅有弱 的影响，对 ; 个月后的 +)几乎没有影响。这表明证券交易 量产生了交易性货币需求，引起狭义货币供应量的增长。 以上分析说明，资本市场发展与我国货币政策的操作目 标货币供应量 +)存在相关性，即对我国货币供应量增长产 生一定的影响。结合前部分对投资和消费的影响分析，可以 得出结论：货币政策的制定应该更加关注资本市场的发展， 防止资本市场的过度繁荣和过度低迷对经济健康发展的不 货币政策效率与资本市场的相关性研究