论中国新三板市场的功能_主体定位及制度创新.doc

经济研究导刊ECONOMICRESEARCHGUIDE总第87期2010年第13期SerialNo87No132010在中国建设创新型国家已经成为当前发展阶段的主题。中小企业特别是科技型中小企业提供了全国66的专利发明、74以上的技术创新和82以上的新产品开发是自主创新的主要力量和源泉。推动科技型中小企业成长已成为资本市场服务于自主创新国家战略的关键。但主板和中小板严格的发行审核标准和复杂的IPO程序阻挡了大部分创新企业姗姗到来的创业板有限的市场资源也远远无法满足全国5万多家高新技术企业的融资需求。那么达不到上市门槛的大量高新技术企业该如何从资本市场中分一杯羹呢这就是笔者研究新三板市场的意义所在。一、新三板市场的功能三板市场正规的法律名称是“代办股份转让系统”它是2001年7月16日正式开办的证券公司以其自有或租用的业务设施为非上市公司提供股份转让服务的场所。三板市场最初成立的目的是为解决原STAQ、NET系统挂牌公司的股份流通问题。2002年开始退市公司的股份转让也通过该系统进行。至此三板一直被业内人士称为“垃圾桶”。2006年1月16日中国证监会批复同意中关村科技园区非上市股份有限公司股份进入代办股份转让系统进行股份报价转让试点为三板市场注入了新鲜血液。为区别之前的两项业务该试点系统被普遍称为“新三板”。新三板成立的初衷在于为高速成长的科技型中小企业提供投融资服务并成为创业板市场甚至主板市场的优质企业蓄水池。2009年6月中国证券业协会又颁布了《证券公司代办股份转让系统中关村科技园区非上市股份有限公司股份报价转让试点办法》暂行简称《新办法》进一步完善了代办股份转让系统的功能奠定了新三板市场的新起点。一全国性场外交易市场的胚芽发展全国性场外交易市场是扩展资本市场深度和广度拓宽中小企业融资渠道的必由之路。新三板在建设“全国性场外交易证券市场”较其他市场有诸多优势。相对于交易所市场它是标准较低、风险较高的场外市场相对于以大宗产权、固定资产、土地等非标准化产品为交易对象的产权交易所它是以标准化的基础性金融工具主要是股票为交易对象的市场。现实中经过三年多的试点新三板越来越受到创新型中小企业的青睐。目前共有60家中关村科技园区公司挂牌报价转让据证券业协会公布的2008年报和2009半年报分析大部分公司的总营业收入和净利润出现较大幅度增长整体业绩保持高增长态势一大批具有较强自主创新能力的报价公司正在稳步成长。虽然目前试点还限于中关村一地但随着条件的成熟扩大到全国五十四家高新区构建一个全国性的场外交易市场为非上市股份公司股权流转、创投与股权私募基金聚集提供一个良好的平台已指日可待。二高科技企业成长的摇篮根据中国资本市场的现状分析新三板是创立期高科技企业成长的最佳摇篮。其上市挂牌的条件很宽松只要公司设立满两年主营业务突出公司治理结构健全就可以向证券业协会提出挂牌申请不需要像中小板或者创业板要有严格的财物要求。新三板更注重企业的治理结构、发展潜力等软指标对盈利水平没有硬性要求这正好契合创立期高新企业的优势。通过市场化的资本平台高新技术企业不仅可以获得成长所需的资金、技术、市场等各种要素也完善了市场化的融资、资产价值的评估、公司治理的规范等各种机制安排从而实现快速的发展。新三板提供的资本退出渠道也促进了风险资本进入高科技企业进行资产并购与重组等系列资本运作。据北京炜衡律师事务所调查显示新三板中9家定向增资企业涉及机构投资人23家其中风投就有15家占机构投资人总数65。收稿日期2010-02-10作者简介胡淑丽1987女浙江温州人硕士研究生从事金融法研究。论中国新三板市场的功能、主体定位及制度创新胡淑丽浙江大学光华法学院杭州310008摘要当前推进创新型国家建设已经成为资本市场发展的重要意义。新三板市场作为中国多层次资本市场体系的组成部分是为非上市创新型企业提供融资促进高科技企业成长的有效平台。要完善新三板市场建设充分发挥其功能必须重新定位市场主体、创新交易模式。关键词新三板市场市场主体交易模式制度创新中图分类号F830.91文献标志码A文章编号1673-291X201013-0070-0370——新三板在资本市场、风险投资和孵化科技产业间起到了良性互动的纽带作用使三者相辅相成促进创新企业的成长。三多层次资本市场体系的组成部分在中国公有制多种实现形式、多种经济成分共同发展的形势下企业的多样性得到了最大限度的展现由此出现的众多不同类型和规模的企业以及不同风险偏好的投资者也迫切要求着多层次的资本市场。新三板市场最适宜创立期高科技企业挂牌企业挂牌并经培育后不断发展壮大进入扩展期具备二板市场上市条件的可转入二板市场上市企业发展到成熟期符合条件可转入主板市场上市反之则逐级退市。三个层次的证券市场与高科技企业生命周期各阶段形成了有机结合。同时三个层次的证券市