美国等期货市场发展初期状况及监管方法.doc

美国、日本、英国期货市场发展初期状况及监管方法 一、美国期货市场发展初期概况（一）美国期货市场的起源美国期货市场产生于美国中西部的芝加哥，是在现货市场的基础上演变而来的。1833年，芝加哥还是一个位于密执安湖畔的村庄，随着美国中西部一大片肥沃的原野被人们开垦为良田，农业逐渐走向商品化生产。与此同时，运河的开通、铁路的修筑和公路的建成，使芝加哥成为四通八达的交通枢纽，促使它发展成为一个商业中心。到了19世纪中叶，芝加哥成为农产品的集散地和加工中心，大量的农产品存放此地，然后再运往各地和装船出口。因此大量的农产品在芝加哥进行买卖。当时人们沿袭古老的交易方式在大街上面对面讨价还价，一年到头，买方和卖方自己进行交易，既没有固定的交易场所，也没有一定的组织形式，这给不断增加的谷物交易带来不便。1848年3月13日，由82名谷物商组成了芝加哥贸易局，它为交易所提供了会员制的组织形式，同时建立了一整套检验谷物的计量制度。现货市场的完善为谷物交易提供了方便。在当时的现货市场上，谷物的价格随行就市，根据季节的交替频繁变动。每年谷物收获季节，生产者用车载船装，沿着公路、运河将谷物运到芝加哥寻找买主，往往是谷物短时间内大量上市，使市场饱和，价格下跌到一文不值的境地，当时又缺少足够的存储设施，经常造成谷物烂在大街上，生产者受到很大的打击，到第二年春天，谷物匮乏，价格上涨，消费者的利益又会受到损害。在这种情况下，极需要更多的存储设施和防止价格暴跌暴涨的市场机制。因此，作为中间商的当地贸易商迅速增加，同时，又促进了远期合约的产生。当地贸易商在交通要道设立商行，修建仓库，在初冬从农民手中收购谷物，存到冬末春初再由水路运到芝加哥出售。本地贸易商的出现缓解了季节市场饱和谷物短缺的问题，但本地贸易商面临着两个问题。第一，本地贸易商需要借贷一笔资金，利用该资金从农场主手里买下谷物。第二，他们又要承担谷物过冬的巨大风险。来年春天，当他们将谷物运到芝加哥出售时，一旦价格低廉，他们将无利可图。解决问题的一种办法是降低付给农场主的价格，或延期到第二年春天才付款，以便减少风险。这种做法对农场主不利，会迫使他们减少生产，产量一减对消费者也不利。于是，本地贸易商在初冬购进谷物的同时，长途跋涉来到芝加哥，以远期合约的方式将刚购入的库存谷物抛售出手。这种合约规定将来某个交割日以双方同意的价格交割一定标准质量的谷物。这种远期合约减轻或消除了本地贸易商承担的价格风险，在此种情况下，芝加哥总经销商愿意预先支付本地商一笔资金用于收购谷物，当地银行也愿意接受当地贸易商以远期合同为抵押的货款，有助于解决本地贸易商库存谷物所需资金问题，同时又能以较高的价格支付给农场主。随着商品经济的繁荣，这种远期合约迅速发展，成为常用的谷物交易方式。1863年，芝加哥贸易局通过一项法规，承认远期合约，并规定任何会员若不履行他们订立的远期合约，将吊销其会员资格。由于远期合约从签订到实物交付要经历很长一段时间，在这段时间里，市场价格在不断波动，买卖双方都承担着价格风险，所以交易者都希望远期合约可以自由转让。同时，在芝加哥除了谷物总经销商外，还有一些拥有资金的非谷物商人，他们愿意买进远期合约，等到交割期临近，再以市场现货价出让这些远期合约给芝加哥总经销商从中获取利润。这些远期合约在非谷物商人之间经过好几次倒手，最后才进行实际交割，分担了买卖双方的价格风险。远期合约一经转让，就变成了期货合约。1865年，芝加哥贸易局列出第一批可以严格地称为期货的合约。这些合约是标准化的，可以互相转让，但必须在贸易局会员之间进行，并制定一项规则，要求订立期货合约的双方按照合约商品的总价值交纳10%的保证金，作为履约的保证。同样重要的是，1865年还制定了包括等级、质量、交货月份等的规则，合约规格进一步标准化。至此，芝加哥贸易不仅是谷物交易的现货市场，也是谷物交易的期货市场，并且期货交易逐渐取代了现货交易。随着这种期货合约的普及，期货交易的市场机制越来越复杂，涉及合约履行的有关问题仅靠10%的保证金已解决不了。所以到1870年，芝加哥贸易局又制定了下列规则，要求除交纳10%的保证金外，还要按价格下跌的数额，支付追加保证金。例如，某商人以1美元1蒲式耳的价格订下了5000蒲式耳的玉米期货合约，他除了交纳500美元的保证金外，根据当地行情，每蒲式耳，跌一美分还要多交一美分的追加保证金。随着期货交易的繁荣，结算合约出现了技术上的困难。例如，一谷物商出售期货合约A，A又出让给B，B又将同一合约卖给C。这样一来，那位谷物商无法跟踪找到最后准确付款提货的买主。另一方面，如果价格下跌，难于估算出每日究竟该付多少保证金。此外，一旦某一方放弃了无利可图的期货合约或在合约交割以前破产倒闭，就会出现不履行合约的现象。这些困难阻碍了期货市场的发展，许