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商業周刊 第1139期 2009-09-21 連動債後，國內再爆新金融商品慘賠案 中研院學者虧掉十五戶帝寶 撰文者：單小懿 .tw/webarticle.php?id=37830p=1 又傳出新一波衍生性金融商品重傷投資人，而且是超大戶；受害者是中研院特聘研究員、國際免疫學權威張子文。究竟是什麼東西殺傷力如此驚人，十五億元在一年內化為烏有？ 雷曼兄弟破產週年，連動債受害人繼續走上街頭為失去的財產奮戰。（攝影者．程思迪） 雷曼兄弟（Lehman Brothers）破產，引爆全球金融海嘯，至今剛滿一年。 如今，不但全球股市幾乎重返一年前的水準，包括失業率、美國凱斯—席勒房價指數（Case-Shiller National Home Price Index）等經濟指標都已反轉，全球氣氛明顯出現轉機。金融海嘯已成為歷史。 但，衍生性金融商品的慘痛教訓也同樣化為歷史了嗎？這麼想，就太天真了。 今年九月一日，《富比世》（Forbes）以「華爾街開啟了中國交易」（Wall Streets China Stock Gambit）為題，報導一位中國石油設備公司女富豪郝婷（Hao Ting）在新加坡星展銀行私人銀行開戶，購入高盛、花旗、滙豐和瑞士銀行等股票，虧損一千萬美元並積欠銀行一千二百萬美元的事件。 兩天後，九月三日，類似事件出現了台灣版。一則中央社的外電新聞，登上台灣媒體版面：學者張子文在新加坡控告德銀造成他投資虧損四千八百萬美元（約合新台幣十五億元）；虧損金額整整是郝婷的近五倍。 驚人！半甲子賺三十八億　一年就虧掉十五億元 中研院特聘研究員、國際免疫學權威張子文，研究三十年發明了治療嚴重過敏性哮喘的藥物Xolair，並獲得美國、英國的認可用於治療，成為全球通用藥物。在二○○七年三月間，張子文決定把創立的研發公司Tanox賣給全球最大生技公司——基因科技（Genentech），股票利益實現後獲利一億一千八百萬美元（約合新台幣三十八億元）。 長年與實驗室為伍的張子文，這輩子戶頭裡從未有過這麼多現金，過去十年也從未做過任何投資，突然擁有一億多美元，他不知該如何是好，於是找到理財顧問協助規畫，他自己可以專注於研究。於是透過朋友介紹香港德意志銀行私人銀行的助理副總裁溫凡庭，最後決定○七年八月在德意志銀行開戶，存入二千六百萬美元（約合新台幣八億四千萬元），初期先做定存和購買債券。 三個月後，○七年十一月，張子文在溫凡庭介紹之下，參加一個名為「折扣股份買賣計畫」（Discounted Share Purchase Program，簡稱DSPP），以少於市價二到三成的價格買進美國花旗、瑞士銀行、法國興業和美國華盛頓互助等四家銀行的股票。剛開始兩、三個月獲利不錯，都在二○％上下，但隨著次貸風暴開始延燒，張子文買進的股票一路狂瀉，一年內虧損新台幣十五億元。 「三十年來的心血結晶，就這樣一半不見了。」官司曝光後，張子文首度接受專訪，感慨的說。新台幣十五億，相當於十五戶台北帝寶豪宅，竟在短短一年內化為烏有。 恐怖！對客戶極不利　賠錢不能停，還得加碼買 「折扣股份買賣計畫」究竟是什麼金融商品，有這麼大的殺傷力？ 這個從二○○六、○七年在香港、新加坡等境外私人銀行火紅熱賣的衍生性金融商品，正式學名為「累積看空期權」（Accumulator），在銀行界取其類似發音，私下有個令人不寒而慄的俗名：「晚點宰了你」（I kill you later）。 實際上，累積看空期權不只讓郝婷、張子文這樣私人銀行客戶受傷，資產雄厚的法人也傷痕累累。去年十月，香港中信泰富證券累積投資虧損高達港幣一百五十五億元（約合新台幣六百五十億元），連帶引發今年四月主席榮智健下台，正是拜此商品之賜。 累積看空期權的玩法是這樣的：私人銀行鎖定高淨值客戶，告知客戶可以在合約期間內，每天以八折市場價格購買特定公司股票。如果日後股價上漲超過簽約當天股價一定比例，此合約就結束，但仍要補足當月該買足的股數。如果股價下跌超過簽約當時客戶所買進的價格（即八折市場價），客戶須以原買進價格購入雙倍股票，一直到合約期滿為止。如果客戶想要中途解約，必須一次補足約滿時的股票量，且須支付違約金。 「這個商品對客戶非常不利，銀行把股票下檔風險全部轉嫁給客戶，但客戶不能喊停；而當客戶在賺錢時，銀行隨時可以停利出場。」一位在私人銀行圈超過二十年經驗的高階主管表示，「更恐怖的是，銀行會乘機用利益極大化為藉口，誘使客戶融資；一旦融資，銀行在零風險下賺飽佣金、手續費和利息，客戶卻要賠雙倍。」 張子文就是個例子。在二○○七年十一月十九日到十二月十二日間，以及二○○八年二月，一共簽訂三十四份DSPP契約，以七到八折股價購入花旗、瑞銀、法國興業和美國華盛頓互惠等四家銀行股票，每份契約為期