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財務期中報告-個案討論 Marriott Corporation：The Cost of Capital 班級：碩財一甲 學生：陳芊蘋 M9880202 劉書汎 M9880206 Are the four components of Marriott’s financial strategy consistent with its growth objective? 1987年，Marriott Corporation 的銷售額成長了24%，股東權益報酬率(ROE)為22%， 銷售額及每股盈餘皆比四年前多了一倍，Marriott Corporation營運策略目標打算維持在成 長型公司之趨勢，並使公司價值極大化。 Marriott Corporation財務策略的四個關鍵要素為： Manage rather the own hotel assets 基本獲利率(basic earning power) =EBIT/平均資產總額 文中表示將資產出售保留經營控制權時，管理費用通常相當於收入的3%加上折舊前的利潤和還本付息的20% (management fees typically equaled 3% of revenues plus 20% of the profits before depreciation and debt service.)。推斷為保留經營控制權時的EBIT會大於未保留經營控制權時的EBIT，此時基本獲利率上升，所以公司價值提高。 Invest in projects that increase shareholder value 財務管理之目的，是使股東權益極大化。所以投資時，我們會選擇可使股東權益提高的計劃。當股東權益提高，公司價值提高。 Optimize the use of debt in the capital structure VL=EBIT (1- tc) / WACC 為了使公司價值達到極大，就是隱含公司資金成本最小，此時必須尋求由負債及權益所組成的最適資本結構，又稱目標資本結構，來使得公司資金成本最小。 Repurchase undervalued shares 購回被低估之股票可維持公司價值之穩定，也可用來調整公司的資本結構，另外也可代替現金股利的發放，若公司選擇現金股利發放，則股東沒有選擇是否接受股利的權利，股利完全依照一般所得課稅。但是對於股票購回，只有當股東實際出售股票，而且股東出售股票時享有資本利得的情況下，股東才必須繳稅。 How does Marriott use its estimate of its cost of capital? Does this make sense? 當公司價值極大化，就是隱含公司資金成本最小，WACC是依公司目標資本結構中所佔的比例及各種資金源的資金成本所計算出來的公司的資金成本。也可解讀為企業對於現有資產相同風險的投資計劃所要求的必要報酬率；所以，如果我們要評估對於既有營運的擴張計劃的現金流量，WACC就是我們應該採用的折現率。 WACC = Ws * Ks + Wd * Kd * (1- tc) WACC：公司資產的加權平均資金成本 Ks：權益資金成本 Kd：負債資金成本 tc ：稅率 Ws：權益佔資金來源的比例 Wd：負債佔資金來源的比例 What is the weighted average cost of capital for Marriott Corporation? What risk-free rate and risk premium did you use to calculate the cost of equity? Ks = Rf + β ( Rm – Rf ) 1983-1987 β = 1.11 1981-1985 Ks 10.32%+1.1(15.49%-10.32%)=16.0587% 1986 Ks 6.6 %+1.1(18.47%-6.6%)=19.8241% 1987 Ks 5.46%+1.1(5.23%-5.46%)=5.2047%1981-1987 平均Ks (16.0587%+19.8241%+5.2047%) / 3 = 13.6958%1981-1987 平均Rf (10.32%+6.16%+5.46%)/3 =7.3133% 反求1981-1987 平均Rm 13.6958 %= 7.3133%+1.1*(Rm-7.3133%) Rm =13.0633% 預估1988β  βE = βA*(1