中国债券市场及债券投资介绍课件.ppt

* 引言：为什么要关心债券市场 中国债券市场概述 债券投资的一般原理及几个关键影响因素 债券市场最新形势及投资策略 主要内容 * 2008年市场：熊市末期，牛市萌芽 2008年经济环境面临两个变化： 一.全球经济减速将导致中国经济增速放缓，通货膨胀压力持续上升则引导加息周期到达顶点。 二.人民币升值步伐可能加快。 双重因素的影响下，债券收益率如何演化？我们的观点：08年上半年随着加息周期的见顶，收益率将先于基准利率见顶，债市将由熊市转入牛市的萌芽。 * 全球经济减速导致中国经济增速下降，通货膨胀压力持续上升引导加息周期到达顶点。 从美国，日本和德国经验看，在经济由高增长到逐步回落的阶段中，为了抵御经济可能面临的下降，货币政策相对宽松。另外，经济减速限制了通货膨胀压力继续上行的空间。而国债收益率能够提前反映市场对经济到顶的预期，国债收益率往往在GDP回落前就到达顶部。 日本国债领先GDP见顶 德国国债收益率领先GDP见顶 美国国债收益率领先GDP见顶 资料来源：申万研究 经济减速 * 升值加速:抑止通货膨胀 2008年人民币升值有望加速，理论上人民币升值加速有助于降低国内通货膨胀压力。日本经验：日本升值三个阶段的升值幅度较大，升值对通货膨胀的抑止作用比较明显，再加上实行宽松的货币政策，国债收益率下降幅度较大。 日本升值三阶段幅度 升值第一阶段CPI大幅下降 升值第二阶段CPI走势 升值第三阶段CPI走势 资料来源：申万研究 * 德国经验 德国经验：第二阶段和第三个阶段升值幅度较大，升值对通货膨胀的抑止作用比较明显。 升值三阶段幅度 升值第一阶段CPI走势 升值第二阶段CPI走势 升值第三阶段CPI走势 资料来源：申万研究 * 韩国经验 韩国经验：升值期间，名义有效汇率明显上升的情况下，通货膨胀压力均有下降。 升值三阶段幅度 升值第一阶段CPI走势 升值第二阶段CPI走势 升值第三阶段CPI走势 资料来源：申万研究 * 德国经验 德国经验：第二阶段和第三个阶段升值幅度较大，升值对通货膨胀的抑止作用比较明显。 升值三阶段幅度 升值第一阶段CPI走势 升值第二阶段CPI走势 升值第三阶段CPI走势 资料来源：申万研究 * 谁吹响牛市萌芽号角？配置机构 美国债市经验：收益率曲线斜率与利率周期有着明显的反向性，长端收益率对利率周期拐点能提前作出反映。在加息周期末期，收益率曲线趋于平坦化，长端收益率往往在加息周期结束之前到顶。而在减息周期的末期，收益率曲线则趋于陡峭化。 2008年上半年随着基准利率的接近顶部，中长期收益率对加息的敏感性下降。中长期收益率到顶会使得配置型机构的需求提前释放，因而关注商业银行和保险机构的配置需求将成为判断市场变化的主要指标和因素。 10年国债领先联邦基金利率到顶 长端收益率领先短端收益率到顶 资料来源：申万研究 资料来源：申万研究 * 视角一:商行配置需求－信贷和债券博弈 资金运用： 以往年初放贷的行为可能受到挑战，信贷调控2008年初就可能开始，并可能按季度调控。2007年大行信贷增加较快，而且目前贷存比较低，大行信贷增速成为信贷调控的关键。多数股份制商业银行贷存比接近75%，信贷继续扩张的空间较小。事实上2007年股份制商业银行信贷增速相对稳定。预计全年信贷增速控制在14%以内，全年新增贷款3.6万亿。 2007年银行信贷投放分析 贷存比较高的银行信贷继续扩张能力较差 资料来源：申万研究 资料来源：申万研究 * 资金来源： 2008年股市财富效应将有所收敛，储蓄分流趋势得到缓解，预计全年的存款增速16.3%。银行存贷差将达到2.7万亿，较2007年增加1.2万亿，商业银行配置需求较大。事实上2007年以来，4大行债券投资占总资金运用比例持续上升，表明大行配置已经开始，而他股份制银行的债券投资比例有所下降。 2007年居民储蓄持续分流 大行债券投资比例有所上升 资料来源：申万研究 资料来源：申万研究 * 视角二:保险-面临大类资产重新选择 保险收入稳定增长，可用资金较多：2007年3季度末总保费同比增长为23.6%。 2006年中旬以来，股市快速上涨和债市步入熊市，保险机构在继续缩减银行存款的基础上，相对减少固定收益类资产配置比例，投入到股票、基金等其它投资品种。 ——2007年度资金分析及后市展望 保费收入持续增加 2007年保险的债券投资比例下降 资料来源：申万研究 资料来源：申万研究 * 保险开始增加国债配置－或许是信号 2006年底至今，债券市场连续下跌，国债收益率的投资价值逐步显现，其税前收益率远高于信用品种。2007年中旬开始，保险机构重新大幅增加国债配置规模，同时相对减少了央票的配置比例。 权益类投资规模继续扩大的空间有限，且保险机构为了规避股票市场高位运行