浅谈套利交易及期现套利详解2.doc

浅谈套利交易及期现套利详解2 【内容提要】 一、期现套利的定义及形成原因。 二、期现套利的操作流程。 三、期现套利的注意事项 四、期现套利常见的失败原因。 五、增值税风险的规避。 随着近年来期货市场的快速发展，参与期货交易的企业越来越多，交易的方式也复杂多样。除了常规的套期保值和投机交易，许多企业常常希望利用自己的现货优势，主动的在期货市场中寻找一些低风险、稳定的获利机会。因此，系统的掌握期现套利，将给企业提供一条新的发展途径。 一、期现套利的定义及形成原因。 期现套利，英文名Arbitrage，是利用同一种商品在期货市场与现货市场之间的不合理的价差进行的套利行为。当期货价格与现货价格之间出现不合理的基差时，套利者通过构建现货与期货的套利资产组合，以期望基差在未来回归合理的价值区间并获取套利利润的投资行为。 基差，是某一个特定地点某种商品的现货价格与同种商品的某一特定期货合约价格间的价差。简而言之，基差=现货价格-期货价格。 为什么期货市场与现货市场会出现价差呢?怎样才能判定两者之间的价差是不合理、有利可图的呢? 如果我们仔细观察，在正向的市场中，未来某月期货价格往往比现在的现货价格高出一定的数值(基差)，这高出的价格不是空穴来风的，而是包含了现货的持有成本和风险溢价。 所谓持有成本，是指商品的储藏成本加上为资产融资所需支付的利息再扣掉持有资产带来的收入。比如，我国09年小麦(资讯,行情)现在已经收割入库，某企业需要在3个月后购买小麦1000吨。那么这3个月的时间内，小麦的卖家需要承担1000吨小麦的仓储费用，以及自然损耗的风险，同时由于小麦无法立刻兑现，卖家失去了这部分资金3个月投资获利的机会。因此，在远月期货交易中，买家需要向卖家支付这部分的费用。当然，随着时间的推移，期货越临近现货月，其所包含费用就越低，价格逐步向现货靠拢。 所谓风险溢价，就是投资者为远期期货合约的不确定性，支付一定的费用。因为期货交易的是投资者对未来商品价格的预期，由于商品市场是瞬息万变的，因此未来的商品价格跟现在是有很大不同的，这就需要买家或卖家在期货价格上做出一定的让步，以达到供需平衡。 在正向期现套利中，持有成本可以用来支付企业的现货仓单成本，而风险溢价的高低则直接决定了期现套利的收益率。 接下来，我们要介绍一个重要的名词：无套利区间。 期现套利要考虑交易成本，当期货价格高出现货价格一定幅度的前提下，才可以进行正向套利，现货价加上这个幅度后的价格称为上边界；反之，期货价必须低于现货价一定幅度时，才可以进行反向套利，将现货价减去这个幅度后的价格称为下边界。 当期货价位于上下边界之间时，无法进行期现套利，因而将这个上下边界之间称为无套利区间。 在期现套利中，确定了无套利区间，便可以据此监控期现价差，寻找套利机会。 二、期现套利的操作流程。 1、识别套利机会。 首先，应选择与企业经营有关的商品。企业投资者做期现套利，目的就是依靠自身的现货优势，结合期货市场的价格偏差获取超额利润。企业自营的商品可以保证购销渠道的顺畅，同时付出最低的成本，以便于达到最好的套利效果。 第二，判断套利的方向。 (1)正向套利：当期货价格大于现货价格时，称作正向市场。这时期货价格对现货价格的升水大于持有成本时，套利者可以实施正向期现套利。即在买入(持有)现货的同时卖出同等数量的期货，等待期现价差收敛时平掉套利头寸或通过交割结束套利。 一般来说，正向套利比较适合商品的生产厂家和贸易中间商。因为正向套利如果进入现货交割阶段，需要投资者卖出现货，生产厂家和贸易中间商的经营目的就是卖出商品，两者的交易流程是同方向的。 (2)反向套利：当期货价格小于现货价格时，称作反向市场。反向套利是构建现货空头和期货多头的套利行为(在期现套利中就是做空基差)。由于现货市场上不存在做空机制，反向套利的实施会受到极大的限制。 在现实中，通常是拥有现货库存的企业为了降低库存成本才会考虑实施反向期现套利。这是因为在现货市场上卖出现货，企业不仅能够获得短期融资，而且可以省下仓储成本。当期货相对于现货的升水过低甚至是贴水的时候，企业就可以考虑反向套利以降低其库存成本。 从本质上来看，这种反向套利的基础依然是持有成本，该持有成本会因企业实际情况的不同而不同。 2、计算持有成本(无套利区间)。 因为是期现套利，所以持有成本以持有现货到期交割为基础。一般会发生交易交割手续费、运输费、交割费、仓租费、增值税及资金利息等费用。每个地方的具体情况不同，各项费用往往各异。 下面我们拿PVC期货为例，期现套利的无套利区间(上边界)，即持有成本的各项费用如下： (1)交易交割手续费。期货公司收取的手续费存在差异。一般来说，交易手续费1元/吨，交割手续费4元/吨。 (2)运输费用。上海有多个交易所规定的PVC交割仓库，注册仓单较为方