中国PE市场这十年--ChinaVenture研究部.doc

本文原载于《新财富》 作者：李玮栋、冯坡 十年间，中国创业生态不断变化，各种优惠政策激励着创业者与资本的结合;私募股权投资市场更是受到政策的直接影响，募资门槛不断放开，投资空间逐渐 释放，退出渠道更加通畅，而随着证券公司、保险公司等相继获批进入PE市场，私募股权投资行业已成为中国经济体最活跃的组成部分。 　　2001-2002 　　大量VC/PE机构集中成立 　　2000年，5家中国高科技公司在纳斯达克上市，总计融资近5亿美元，中国概念股受到的追捧不仅让英特尔投资、华平、富达亚洲、软银中国、华登 国际等一批最早在中国高科技行业开展投资的VC机构获得了高额回报，也令大量境外投资机构看到了投资中国民营企业的潜力与机会，针对中国的新基金和新团队 日益增多。不少外资VC/PE机构中的中国投资人开始募集独立基金或组建新团队，软银赛富、中信资本、鼎晖投资、弘毅投资、联想投资、青云创投等如今优秀 的美元基金均成立于这一时期。而国内也开始VC/PE募资与投资的尝试，深圳创新投资集团、达晨创投、同创伟业、中新创投(苏州创投集团前身)等知名本土 机构均在同一阶段内先后展开正式运作。 　　2003 　　联环药业A股上市 　　2003年3月，曾获得上海联创投资的联环药业(600513)在上交所上市，成为首个专业VC/PE机构通过A股IPO实现退出的案例。 　　联环药业的上市令国内PE行业看到了探索境内上市退出的可能性，“去美国上市”和“找外资机构融资”不再是唯一选择，A股至今已成为国内VC/PE行业最大的目标退出市场;而人民币基金也凭借其在境内资本市场的退出表现，逐渐巩固起其自身的竞争优势。 　　PE背景的A股IPO数量在2003-2005年均只有3-5起，2006-2009年缓慢增长至10-40起，2010年爆涨至157起，2011年前8个月已达112起。 　　2005-2006 　　红筹上市“阀门”的重启与收紧 　　2005年10月21日，外管局发布《关于境内居民通过境外特殊目的公司融资及返程投资外汇管理有关问题的通知》(“75号文”)，废除此前的 过时政策，并对国内企业进行海外私募融资及上市的登记备案及流程操作进行了明确和细化。75号文的颁布，标志着中国企业红筹上市“阀门”的重启，大大提高 了企业境外融资以及外资基金投资中国企业的效率与积极性。 　　就在75号文发布后不到一年，商务部、证监会、外管局等6部门又联合发布了《关于外国投资者并购境内企业的规定》(“10号文”)，并于 2006年9月8日起实施。10号文的严格限制使得在此之前未完成红筹架构搭建的公司海外上市路径基本被封锁。“10号文”正式出台至今，还没有一家境内 企业经商务部批准完成了“10号文”框架下标准的红筹结构搭建。在此之后，由境外PE机构投资的境内企业开始考虑改变法律结构，通过境内A股上市实现PE 退出。2009年已有6家境外机构投资的企业实现A股上市，2010年和2011年前8个月则均有13家。 　　2006 　　凯雷收购徐工机械 　　2005年10月25日，凯雷以3.75亿美元的价格收购中国最大的工程机械制造企业徐工85%的股权。由于并购过程中遭遇重重阻力，2006 年10月，凯雷徐工将持股比例下降至50%。2007年3月，凯雷徐工再次降低持股比例至45%。然而，两度修改的入股方案均未获得监管部门批复。 2009年7月，由于相关合资合同超过有效期，凯雷入股徐工机械一案彻底失败。 　　自WTO开放以来，外资瞄准机构行业龙头企业频繁实施“斩首收购”。而凯雷收购徐工的发生则让国内对外资并购的争论达到了顶峰。外资的“斩首收 购”，目的绝不仅仅是追求财务上的收益，更多是追求产业整合、控制优势资源、掌握行业垄断地位、消灭潜在竞争对手。自此以后，外资PE在华投资受到政界、 学界和产业界的广泛关注。 　　2007 　　合伙企业成立扫清法律障碍 　　2007年6月，新修订的《合伙企业法》正式实施，为VC/PE机构通过注册有限合伙制企业组建基金扫清了法律障碍。 　　新法实施后不到一个月，国内第一只有限合伙制基金—由同创伟业管理的南海成长基金即宣告成立;其后有限合伙制基金大量出现，现已成为境内人民币 VC/PE基金的主流组织模式。新《合伙企业法》的出台对有限合伙制企业的设立、责任、税收等细节问题进行了明确，突破了此前仅能通过组建有限公司进行投 资的限制，也为国内资本市场的进一步金融创新提供了法律依据。 　　2007 　　证监会重启券商直投 　　早在20世纪90年代初，部分证券公司就曾经开展直投业务，但由于实际操作中产生许多违规行为，2001年证监会叫停了券商直投业务。2007 年9月，中国证监会重启券商直投，批准中信证券、中金公司开展直接投资业务试点。随后，券商纷纷布局直投业务，截至2010年年底