我国上市公司违约率的顺周期效应分析.pdfVIP

2011 金 融 市 场 总416 期 4 我国上市公司违约率的顺周期效应分析* 晏艳阳 1 ，张贞贞2 （1. 湖南大学金融与统计学院，湖南　长沙　410079 ；2. 中国人民银行韶关市中心支行，广东　韶关　512026） 摘　要：由于银行信贷供给、资本品抵押品价格和企业未来经营现金流都具有与经济周期共同波动的特征，可 以推测企业违约行为也具有顺周期特征。本文采用 B-N 分解法对我国 GDP 数据提取周期成分数据，并运用修正 后的 KMV 模型对我国上市公司违约率的估计数据作计量分析，实证结果表明我国上市公司违约率在 2000 年以前 不存在顺周期效应，但在2000 年以后存在显著的顺周期效应。 关键词：上市公司；顺周期效应；违约率；B-N 分解法；KMV模型 中图分类号：F830.91　　　　　　　文献标识码：A　　　　　 文章编号：1007-9041-2011(04)-0059-06 一、引言 事实上，企业是顺周期效应作用渠道中不可绕过的节 顺周期效应是指主要的金融变量与实体经济变 点，可以推测企业行为必然带有顺周期特征。本文通 量随着经济周期的波动共同运动，并以正反馈方式强 过对上市公司违约率的估计数据探讨上市公司违约行 化经济周期趋势、加剧经济周期波动。在经济金融体 为的顺周期特征，试图从实体经济中的微观主体行为 系中存在很多顺周期因素，其共同作用于实体经济 的角度研究顺周期效应。 加剧了经济周期波动，甚至酿成金融危机。Blum 和 二、上市公司违约行为顺周期性的机理 Hellwig（1995）分析了资本约束对经济周期的负面影 上市公司的未来还款来源包括：外部可能的借款、 响，认为资本约束要求加剧了经济周期波动，并称这 资本品抵押品的套现、未来可预期的现金流。上市公 种现象为资本充足率的顺周期效应。Ceeechetti和Li 司在未来现金流来源不足以履行还款义务时会选择违 （2005）对上述研究的模型进行了扩展，认为顺周期 约，因此，如果企业的未来现金流来源具有顺周期性， 效应是指信贷、利差、贷款损失等主要金融变量与实 那么上市公司的违约行为也将具有顺周期性。 体经济变量随着经济周期波动的共同运动。之后许多 （一） 银行信贷的顺周期性。 学者的研究表明资本监管会导致贷款供给更为严重的 银行信贷的顺周期性表现为如下三个方面： 顺周期性，并会放大经济的冲击。Kata和Mero（2002） 1、银行资本监管会造成一定程度的信贷周期性 认为，银行行为也具有顺周期性，其来源主要是贷款 变化，并导致信贷供给严重的顺周期性。Borio（2003） 双方的信息不对称。Fama（1986）和 Wilson（1997） 的研究表明，在经济萧条期，银行信贷组合的风险上 发现，受宏观经济条件的影响，贷款违约率具有周期 升，资本要求会有较大的上升。短期内对银行资本监 性。Amato 和 Furfine（2003）的研究认为外部评级 管要求的强化会造成经济萧条期本已经减少的信贷供 机构的行为同样具有顺周期性。Frye（2000）发现了 给更快地下降。另外，还会造成市场利率上升，通过 抵押品价值的顺周期性。其原因，一方面是所谓“金 信贷渠道或非直接的利率渠道进一步恶化经济衰退。 融加速器”的效应（Higgins， Osler，1997）；另一 通过这种方