金融工程学 张金林 李志生 第05章.pptVIP

第二节 合成与复制技术的应用 三、金融创新（financial innovation） 1982年，美林公司推出了第一份具有本息分离的债券（Separate Trading Registered Interest and Principal Securities，STRIPS）性质的产品，名为“国债投资成长收据”（Treasury Investment Growth Receipt，TIGR）。 这一创新产品的成功也带动了抵押支持证券（Mortgage-backed Securities, MBS）及过手证券（Pass-through Securities, PTS）的发展。 第二节 合成与复制技术的应用 三、金融创新（financial innovation） 1985年，美国财政部推出本息分离债券（STRIPS），使一些特别指定的中长期国债的本息得以分离。其具体做法是将国债本息剥离，使每一次的现金流变成零息债券，分别卖给需要的投资者。 本息分离债券逐渐成为国外成熟债券市场中一种常见的债券工具，它将同一附息债券未来每笔利息支付和到期本金返还的现金流进行拆分，形成各自独立的具有不同期限和相应面值的零息债券，并进行独立挂牌与交易。 第二节 合成与复制技术的应用 三、金融创新（financial innovation） 在我国，2002年国家开发银行率先开展本息分离债券的尝试工作。债券发行后，按照每期付息和最终本金的偿还拆分为单笔零息债券，每笔拆分出的零息债券都具有单独的代码，可以作为独立的债券进行交易和持有，从而增强了债券的流动性。 第二节 合成与复制技术的应用 三、金融创新（financial innovation） 金融工具的创新需要对基础工具进行组合、分解，其中贯穿着复制技术的应用。可以说，合成与复制技术在金融工程运用的技术中处于核心地位。通过金融创新，一方面，从客观上满足了客户（投资者）的特定需求；另一方面，从主观上又为创新者获取了无风险的利润。 在积木分析法（block analysis）中，有两个主要的辅助工具：金融产品的现金流量图（payoff）和损益状况图（gain or loss）。现金流量图用来描述金融产品在整个“生命”期间所产生的现金流。如图5.6描述的是货币互换的现金流量图，其中箭头的方向表示现金流的方向，向上表示流入，向下表示流出；箭头的长短表示现金流的多少。 第三节 积木分析法 一、现金流量图与损益状况图 图5.6 货币互换现金流量图 损益状况图描述的是资产的价格对收益的影响。现金流量图和损益状况图形象地描述了金融产品产生的现金流和损益状况，从中可以帮助我们对金融产品进行分解和组合。例如，从图5.6可以看出，货币互换可以分解为一系列期限不同的远期，也可以分解为两种不同币种的债券。远期和债券（空头）的现金流量图如图5.7、5.8所示，其中的实线和虚线分别代表两个交易方。 第三节 积木分析法 一、现金流量图与损益状况图 第三节 积木分析法 一、现金流量图与损益状况图 图5.8 债券（空头）的现金流量图 图5.7 外汇远期的现金流量图 从损益状况图看，现货与远期（期货）基本相同，如图5.9，唯一不同的是盈亏平衡点的价格不同，当它等于即期价格时为现货，当它等于远期价格时为远期。这一性质使两者可相互复制。另外如果将图5.9沿横轴剪开，可以得到一个看涨期权的多头与一个看跌期权的空头的损益图，因此期权和现货（期货）之间也可以进行相互复制。 第三节 积木分析法 一、现金流量图与损益状况图 图5.9 现货（或期货）的损益状况图 盈亏平衡点 ● 到期价格 损益 借助现金流量图和损益状况图，运用合成与分解技术可以将许多金融衍生产品进行分解，得到一些最基本的现金流形式；反过来，根据各种金融衍生产品的分解结果也能够知道每种衍生产品如何由市场上可获得的基本产品来复制。 第三节 积木分析法 一、现金流量图与损益状况图 保值结果 远期合约 风险图示 图5.11 利用多头远期合约规避空头风险 第三节 积木分析法 一、现金流量图与损益状况图 O 图5.10（a） 多头金融价格风险 O 图5.10（b） 空头金融价格风险 下面我们以期权交易为例说明积木分析法的原理。为简化起见，暂时不考虑期权费，期权交易的四种损益图如图5.12所示。 第三节 积木分析法 二、积木分析法的原理 图5.12 期权损益图 O （a） 多头看涨期权 O （b） 空头看涨期权 O （c） 多头看跌期权 O （d） 空头看跌期权 考虑多头看涨的情况（买入看涨期权）。这里假定执行价格就是现货价格。当市场现货价格上升并超过执行价格时，看涨期权的价