金融工程学 张金林 李志生 第04章.pptVIP

总回报收入者锁住了贷款利率，并在可能不存在回购的市场上，有效地创造出回购协议。 第四节 其它信用衍生工具 一、总回报互换（total return swap） （三）总回报互换关键因素 2．总回报买方 在实际操作中，总回报互换的到期日很少与基础资产的到期日相同。互换的期限比参考资产的期限短。总回报支付者在不必出售资产的情况下，对有限时间内的保护限度进行谈判。总回报收入者进行短期融资和长期投资。 第四节 其它信用衍生工具 一、总回报互换（total return swap） （三）总回报互换关键因素 3．到期日 假设一个总回报收入者要承担欧洲隧道(一种高利率债务)的6月期风险。什么类型的常规交易能够达到其上述目标? 买入一个10年期欧洲隧道贷款，并在6个月内卖出；买入一个10年期债券的6月期看涨期权，并且卖出一个该10年期基础债券的看跌期权；如果不做上述交易，可以做一个总回报互换。在这种高利率债务中不存在利息支付和费用，只存在资本增值。在上述例子中，(假设)一个总回报收入者的融资期限为2年(某一个互换的平均期限)，则他的总回报收入可能与其10年期债券的业绩挂钩。对于期限更长的债券则更难估计出其违约概率。 第四节 其它信用衍生工具 一、总回报互换（total return swap） （三）总回报互换关键因素 3．到期日 合成高收益债务交易过程就是通过一个总回报互换获得银行贷款的风险。 资本结构套利的目的是利用银行贷款与次级债务之间的错误定价获利。 利用总回报互换也可以分散一个组合中的集中风险。而银行通常使用总回报互换是为了放开对客户的信用限度。 第四节 其它信用衍生工具 一、总回报互换（total return swap） （四）总回报互换应用 例4.2 总回报互换 投资者目标：我们假设一个投资者想承担一个价值为1000万美元的未结清银行贷款或银团贷款的风险。 问题：然而，该投资者不易进入现金贷款市场、筹资能力有限，并且融资成本较高。 解决方法：投资者可以利用一个总回报互换，在不影响其资产负债表的情况下，获得银行贷款风险。 第四节 其它信用衍生工具 一、总回报互换（total return swap） （四）总回报互换应用 杠杆投资：投资者可以选择通过持有其储备或向总回报互换对手进行抵押进行杠杆投资。例如，向一个主要投资银行提供100万美元的抵押便可得到1000万美元的基础风险。此外，假设与互换支付有关的基础贷款利率是LIBOR+2.50％，而向投资银行对手支付的利率为LIBOR+1％。150bps的差价通过杠杆作用增加了10倍，达到投资者100万美元投资的15％。若将15％的收益加入100万美元投资的6%收益中，则互换将产生年收益2l％。 第四节 其它信用衍生工具 一、总回报互换（total return swap） （四）总回报互换应用 风险：当然杠杆的作用有利有弊，如果贷款(参考资产)违约，即使随后100万美元贷款中有90％的返回，投资者也仍将承受100%的损失，即其在总回报互换中向投资银行对手提供的100万美元抵押(1000万美元的10％即100万美元)将全部损失掉。 第四节 其它信用衍生工具 一、总回报互换（total return swap） （四）总回报互换应用 交易小结 资产：未结清银行贷款l000万美元风险 交易日：1999年10月4日 到期日：1999年10月10日 总回报支付者：银行X 总回报收入者／浮动利率支付者：投资者Y收入LIBOR+250bps并支付LIBOR+100bps 第四节 其它信用衍生工具 一、总回报互换（total return swap） （四）总回报互换应用 融资差价：150bps 互换期限：6个月 抵押金额：投资者Y向银行抵押100万美元 抵押金额的收益：100万美元的6% 抵押金额的总收益：(150bps×l0)+6％＝15％+6％＝21％ 第四节 其它信用衍生工具 一、总回报互换（total return swap） （四）总回报互换应用 信用差价是相对于无风险利率利率的差价，它旨在想投资者不长其所有承担的基础债券的违约风险。 信用差价本身的计算如下： 信用差价＝债券或贷款的收益－相对应的无风险证券的收益 第四节 其它信用衍生工具 二、信用差价期权（credit spread option） （一）信用差价 信用差价衍生工具存在两种基本形式： 绝对差价和相对差价。 相对于无风险基准的信用差价是绝对差价； 两个信用敏感资产之间的信用差价是相对差价。 第四节 其它信用衍生工具 二、信用差价期权（credit spread option） （一）信用差价 信用利差期权假定市场利率变动时，信用敏感性债券与无信用风险债券（如国库券等）的收益率是同向变动的，信