金融工程 杨兆廷 李吉栋 阮坚 第08章.pptVIP

第二节 货币互换 背对背贷款 * 英国母公司A 美国母公司B B在英国的子公司 A在美国的子公司 英镑贷款 美元贷款 美元贷款 英镑贷款 第二节 货币互换 货币互换的原理 货币互换就是利用不同的市场参与者在各个货币市场上的比较优势，借入不是自己所需要的，但却是自己具有融资优势的货币，然后，通过互换交易将其换为自己所需要的货币，从而达到双赢的目的。 例8-6：D公司是一家德国公司，在美国有一家子公司，美国子公司需要一笔4年期美元贷款。D公司可以5.8％的固定利率借入欧元，或以LIBOR+0.3%的利率借入美元。另外，还有一家M公司，总部在美国，有一家德国子公司，德国子公司需要一笔欧元贷款。M公司能以6.5％的固定利率借4年期欧元，或者以LIBOR的浮动利率借4年期美元。 * 第二节 货币互换 * 美元LIBOR D公司 M公司 固定利率市场（欧元） 浮动利率市场（美元） 美元LIBOR 欧元5.8％ 美元LIBOR 互换中介 欧元5.9％ 欧元6.1％ 第二节 货币互换 货币互换的现金流 例8-7：总部在美国的M公司需要一笔欧元，而总部在德国的D公司需要一笔美元。考虑到双方的比较优势，M公司发行美元债券，D公司发行欧元债券，双方通过货币互换得到各自所需要的货币融资。假设M公司需要的融资额为80000欧元，互换合同签订时的汇率为1美元兑换0.8欧元，D公司需要的融资额为100000美元。假设货币互换为固定利率对固定利率，美元利率为5.36％，欧元利率为5.50％，互换期限4年，利息每年支付一次。 该货币互换中，D公司和M公司的现金流如表8-3所示。 * 第二节 货币互换 支付日（年末） M公司 D公司 美元 欧元 美元 欧元 0 -100000 80000 100000 -80000 1 5360 -4400 -5360 4400 2 5360 -4400 -5360 4400 3 5360 -4400 -5360 4400 4 105360 -84400 -105360 84400 * 货币互换中交易双方的现金流 第二节 货币互换 货币互换的定价 与利率互换定价问题相似，货币互换的定价问题，是确定合理的互换利率，使货币互换对互换双方是公平的。 货币互换合约，也可以看作是两种债券的组合。以例8-7为例，对于M公司来说，它在货币互换中的现金流相当于是发行了一个欧元债券，投资了一个美元债券，所以M公司的互换头寸等价于一个欧元债券空头加美元债券多头。对于D公司来说，则相当于发行了一个美元债券，投资了一个欧元债券，D公司的互换头寸等价于一个美元债券空头加欧元债券多头。 在货币互换中，对于收取本币利息、支付外币利息的一方，互换合约的价值为： * 第二节 货币互换 例8-8：一个美元对英镑的货币互换，互换期限为半年，现金流一个季度交换一次，固定利率对固定利率。在美元市场上，3个月贴现债券价格99美元，6个月贴现债券价格97.5美元；英镑市场上，3个月贴现债券价格98.5英镑，6个月贴现债券价格97英镑。则货币互换中美元利率和英镑利率各为多少？ 在货币互换中合理的美元利率和英镑利率，应该使与货币互换等价的美元债券价值和欧元债券价值都等于其面值。 根据题意可知，3个月期美元贴现因子为0.99，6个月期美元贴现因子0.975；3个月期英镑贴现因子0.985，6个月期英镑贴现因子0.97。 * 第二节 货币互换 根据式8.2，货币互换中美元利率应为： 英镑利率应为： * 第二节 货币互换 货币互换合约价值 例8-9：一个货币互换还有15个月到期。这笔互换是美元对英镑的固定利率对固定利率互换，英镑利率14％、本金2000万英镑，美元利率10％、本金为3000万美元，一年交换一次现金流。英镑和美元的利率期限结构都是水平的。如果这笔互换今天签订，将是用8％的美元利率交换11％的英镑利率，上述利率是连续复利。当前的即期汇率为1英镑＝1.6500美元。上述互换对支付英镑利息的那一方价值为多少？对支付美元利息的那一方价值为多少？ * 第二节 货币互换 解：对于支付英镑利息，收取美元利息的一方，持有该货币互换相当于是持有一个英镑债券空头和美元债券多头，其合约价值等于美元债券价值减去欧元债券的价值。 根据题意，英镑债券本金2000万，票面利率14%，收益率11%，期限15个月，1年付息一次，该债券的价值为： 美元债券本金3000万，票面利率10%，收益率8%，期限15个月，1年付息一次，该债券的价值为： 对于支付英镑利息，收取美元利息的一方，货币互换的合约价值为： * 第二节 货币互换 货币互换的应用 利用货币互换管理汇率风险 降低融资成本 规避外汇管制 * 第二节 货币互换 * * * 第八章 互换 本章知识结构