中国金融业系统性风险溢出效应测度——基于GARCHCopulaCoVaR模型的研究.docx

2014年11月当代经济科学Nov．，2014第36卷第6期ModernEconomicScienceVd．36No．6中国金融业系统性风险溢出效应测度——基于GARCH—Copula—CoVaR模型的研究沈悦，戴士伟，罗希(西安交通大学经济与金融学院，陕西西安710061)摘要：随着学术界对系统性风险研究的逐步深入，“风险溢出效应”①越来越受到关注。本文从中国金融业发 展现实出发，采用GARCH—Copula—CoVaR拓展模型测度了银行、保险、证券以及信托四个子市场对金融业的系 统性风险贡献程度以及各子市场之间的风险溢出程度。研究发现：①每个子市场都存在明显的系统性风险溢出 效应，但不同子市场对系统性风险的贡献程度存在差异，银行业是系统性风险的最大爆发源，其次是证券业，保险业和信托业的贡献程度较小；②不同子市场之间也存在风险溢出效应，但溢出程度呈非对称性，银行业和证券业之间的风险溢出效应远大于其它子市场，但应特别关注混业经营趋势下银行业和信托业之间的风险溢出效应。以上结论对动态监测系统性风险的生成和传导，防范系统性金融危机发生具有实证支持作用。关键词：中国金融业；系统性风险；风险溢出效应；CoVaR；Copula 文献标识码：A文章编号：1002—2848—2014(06)～0030—09风险，无法衡量金融领域内不同子市场之间的风险一、引言溢出效应。因次贷危机引发的全球金融危机启示人们，随近年来，CoVaR(条件在险价值)模型非常流行，着金融自由化程度的不断提高，由单个金融机构引为克服VaR模型的缺陷提供了新思路。但问题是，发的金融风险会在不同的金融子市场之间相互传将该方法直接用于分析中国金融业的风险溢出效应导，引起系统性风险加大，诱发系统性金融危机。由存在一系列后天不足，原因是与发达国家的混业经于风险溢出效应放大了单个金融机构或某一金融子营不同，中国金融业目前面临的现实是，虽然具有混 市场对整个金融体系的冲击效应，因此，科学测度不业经营的趋势，但从法律和监管角度看仍是分业经同金融机构的风险溢出效应就成为系统性风险研究营、分业监管，系统性风险在不同金融子市场之间的的一个重要内容。但是，传统的用于衡量金融风险传导特征不同于已经实行混业经营的发达国家，因程度的VaR系列模型却只能测度金融机构自身的此，当采用CoVaR模型测度中国金融业的风险溢出收稿日期：2014—04—28 基金项目：国家自然科学基金项目：面向金融安全的房地产市场风险识别及预警研究；西安交通大学基本科研业务费：中国房地产风险预警研究。 作者简介：沈悦(1961一)，女，陕西省大荔县人，西安交通大学经济与金融学院教授，博士生导师，研究方向：金融市场学与房地产金融；戴士伟(1980一)，山东省青岛市人，西安交通大学经济与金融学院博士研究生，研究方向：金融市场学与房地产金融；罗希(1989一)，女，陕西省 西安市人，西安交通大学经济与金融学院硕士研究生，研究方向：金融市场学与房地产金融。①“风险溢出效应”是指风险在不同金融市场间的相互传导机制。本文包含两层含义：一是金融机构对金融业的系统性风险贡献程度， 二是金融机构之间的风险传导。30本刊网址：http：／／jjkx．xjtu．edu．cn；http：／／www．ddjjkx．cn万方数据效应时需要对其进行进一步拓展。基于此，本文拟国金融业的系统性风险进行实证分析，代表性研究以CoVaR理论构建GARCH模型，并引入对不同金成果主要有：范小云等叫1比较了CoVaR方法与MES融子市场之间相关关系描述性更强的Copula函数(边际风险贡献)方法的差异，并对次贷危机前后中和对资产的厚尾特性及非对称性拟合效果更好的国银行业的系统性风险进行了测度。李志辉、樊Skewed—t分布，对中国的银行、证券、保险以及信托莉一1运用CoVaR方法和分位数回归技术，对中国上 四个子市场的风险溢出效应进行测度，为防范系统市商业银行的系统性风险溢出效应进行了估计，验 性风险在金融领域内不同子市场之间相互传染，提证了以VaR为核心指标的线性监管政策不能有效高中国金融业的抗风险能力提供实证依据。防范系统性风险的观点。杨有振、王书华¨引；肖璞1也分别通过同样的方法证明中国上市商业银二、文献综述行存在系统性风险溢出效应，并发现规模大的银行学术界一直都在尝试采用不同的方法测度金融系统性风险溢出效应较大。高国华、潘英丽¨21利用风险，其中VaR模型最为流行。但是，从次贷危机动态CoVaR方法对中国14家上市商业银行的财务到华尔街金融危机，再到欧债危机的发生打破了人特征和系统性风险贡献度进行了分析。白雪梅、石们对金融风险的传统认识，学术界已不再囿于对金大龙¨纠应用c“aR模型测度了中国金融体系的系融风险的传统计量，转而聚焦于对金融风险