中国股票市场价格波动特征分析.docx

2003 年第 3 期第 18 卷清华大学学报 (哲学社会科学版)JOU RNAL O F T S IN GHUA UN IV ER S IT Y(Ph ilo sophy and Social Sciences)N o.3 2003V o l. 18中国股票市场价格波动特征分析曲永刚,张金水(清华大学 经济管理学院,北京 100084)摘 要: 在股票市场中最令人捉摸不定, 也最具有吸引力的是波动不已的股票价格。文章对中国股票市场价格 波动的分析是从 1997 年 9 月展开至 2002 年 10 月, 其间恰逢中国股市经历了一段从牛市的繁荣到熊市的萧条的过程, 两种泾渭分明的市场氛围恰好提供了一个深入研究股票市场价格波动特征的有利契机。 遵循经济控制论研究 的思路, 文章采用了理论分析、市场交易数据的实证研究等技术手段对中国股票市场价格波动进行了研究, 通过运 用经济控制论的方法建立理论模型, 以上海股市和深圳股市的综合指数为样本, 对中国股票市场系统本身的波动 特征和稳定性进行了量化分析。关键词: 股票市场;价格波动;特征根;综合指数中图分类号:F 830. 91文献标识码: A文章编号:1000- 0062 (2003) 03- 0030- 05一、股票市场价格波动分析的意义2002 年 8 月, 由中国人民银行《中国股票市场 发展与货币政策完善》课题组提交的一份报告认为, 股票市场将成为货币政策传导的一个重要渠道。我 国股票市场价格变化与货币总需求之间呈正相关关 系, 即股票市场价格上涨、交易量扩大, 会导致货币 需求相应增加。这份报告在对 1993 年以来的数据进 行多角度的实证研究后发现, 目前股票价格波动已 对货币需求、货币供给结构与数量、货币政策的传 导、货币政策的中介目标以及货币市场的运作产生 了直接影响。因此, 应在银行信贷资金与股票市场之 间建立一种有效的联系, 中央银行在选择和制定货 币政策、进行货币政策操作时对股票市场的价格波 动应予以充分关注。 充分考虑股价波动对货币政策 效应所产生的影响, 适时监测股价走势, 将股价运行 纳入货币政策监控范围, 并运用货币政策工具, 使股 票市场的资金量、股票价格水平与流通中的货币量 达到适度均衡状态, 以实现货币政策最终调控目标。二、国内外对股价波动分析 的研究状况投资理论与投资实践的结合使当前国际股票市 场投资界形成了四大主要的分析流派: 基本分析流 派、技术分析流派、心理分析流派、学术分析流派。基 本分析侧重于分析证券的内在价值, 而技术分析则 是分析证券市场上价格波动的规律; 基本分析是研 究证券价格的长期或较长期的走势, 而技术分析则 是分析证券价格的短期波动。心理分析流派认为: 在任何自由交易的市场 中, 价格都取决于交易者对于基本面的看法, 而不是 取决于基本面本身。 这意味着市场 (换言之, 价格趋 势) 基本是受到心理力量的驱动。自从股票交易市场出现以来, 对股票价格波动 的研究就一直没有间断过, 但由于股票价格波动的 难以描述、难以分析和难以预测, 一直没有比较完善 的描述模型。 在 20 世纪初, 经济学家和投资专家关 于股票市场价格变动趋势分析的论著大量问世。 如收稿日期:2002- 12- 19作者简介:曲永刚 (1972-) , 男, 清华大学经济管理学院硕士研究生; 张金水 (1947-) ,男,清华大学经济管理学院教授, 博士生导师. 市场有效性理论、市场均衡理论、资本资产定价理 论、期权定价理论等。 股票价格的形成机制, 从系统 论的角度看, 是一个复杂的非线性系统; 它的难以描 述性、难以分析性、难以预测性体现了股票市场的高 度复杂性和非凡的魅力所在。 目前存在的描述股票 价格的形成机制、股价的波动模型主要有随机游走 模型 (R andom W alk)、对数正态分布模型、几何布 朗运动模型等。三、研究思路和方法假定我国股票市场系统由 6 个要素组成, 即: 上市公司、投资者、证券交易所、证券公司、中介机构 和政府。其中上市公司是我国股票市场的基础, 上市 公司通过向市场发行股票募集资金, 用于扩大生产、 改进技术和经营, 从而谋取更大的发展。投资者分为 散户投资者和机构投资者, 它们通过购买上市公司 股票, 持有取得股息和红利, 或者遵循贱买贵卖的原 则赚取资本利得。 但同时也要承担价格波动带来的 风险。 证券交易所在我国现阶段只有两家。 该机构 是非盈利的经济组织, 是为证券的集中和交易提供 场所、设施, 同时对证券交易活动实行一线监管。 证 券公司通过代理客户买卖赚取佣金收益, 有自营资 格的也可买卖股票, 获取收益。之所以把它们构成的 整体看成是一个系统, 是因为这个整体具有系统