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中国均衡实际汇率 (内容提要) 马纲 本文中采用中国经济的一些季度数据（从1980年1季度到1997年4季度〕分析了中国的均衡实际汇率。 估计均衡实际汇率是解决目前人民币汇率是否合适争论的关键。虽然存在多种不同的方式来估计均衡实际汇率，本文主要根据Edwards(1989)所采用的所谓单方程方法，或简约形式来估计中国均衡实际汇率。 均衡实际汇率定义为在给定外生变量的情形下，同时实现内部均衡与外部均衡的非贸易产品与贸易产品的相对价格。其中内部均衡是指非贸易产品市场的均衡，外部均衡是指贸易收支的平衡。均衡实际汇率可以表示为贸易条件，技术进步，实际利率差，政府支出，银行贷款以及净出口的函数。 首先对上述经过季度调整的数据进行了单位根检验，发现它们均为1阶整合时间序列。同时协整检验证明它们之间存在协整关系。因此利用误差修正机制来估计均衡实际汇率。同时加入一些短期动态调整机制以得到更准确估计。 通过估计均衡实际汇率并计算汇率误置的程度，得到两个主要结论。结论1是从1980以来的大部分时间里，中国实际汇率基本保持与均衡汇率一致，这可以部分解释在这段时间内中国进出口以及GDP快速增长。结论2是从1995下半年以后，人民币汇率开始高估，在1997年末达到历史最高水平，高估约10％。 即使存在一些因素，比如出口退税，通货紧缩，减轻了实际汇率高估带来的负面影响，但这些因素都只有有限的作用，甚至带来更坏的负作用，比如产生严重的失业问题。 国际经验表明货币贬值是解决汇率高估的一个有效的方式。尽管在短期内保持人民币汇率稳定是明智之举，但长期则将损害中国经济的增长。因此，建议人民币在适当时机贬值10％。 a 中国均衡实际汇率 社科院技术经济与数量经济研究所 马纲 自从1997年东南亚金融危机之后，人民币的汇率就受到国际社会的怀疑。尽管中国政府一再强调人民币名义汇率将保持稳定，但是人们认为在东南亚国家货币大幅度贬值以后，人民币的汇率是高估的，而这必将影响中国经济的增长，因此中国政府将面临很大的贬值压力，最终将放弃对人民币汇率的承诺。 进入90年代以来，人民币汇率问题始终是一个关于中国经济的热点问题。比如一学者认为94年的汇率并轨人民币汇率贬值过度，因此造成以后两年中两位数字以上的通货膨胀。 为了回答人民币汇率是否恰当的问题我们需要一个模型来说明决定人民币均衡汇率的各种因素以及影响方式，然后确定实际的汇率是否偏离了均衡汇率。 因为中国的名义汇率受到政府的严格管理，所以所谓的实际汇率决定了资源的配置。在本文中，我们将探讨中国的均衡实际均衡汇率。我们的主要研究结论是人民币汇率在95年以后就达到历史上高估的最高水平。虽然囿于我们数据的限制，我们不能直接评价目前的人民币汇率状况，但至少提供了以下的政策启示：目前主要是由于国内需求不足导致物价下降客观上减少了人民币高估的压力，但是所有扩张性的财政与货币政策则会加剧人民币汇率高估的程度。因此，我们面临着固定汇率制度下的两难选择：只有一类政策手段力图同时扩大总需求和保持国际收支帐户的平衡。根据我们的分析，虽然还有其他贸易政策可以缓解人民币汇率高估，但都具有有限的作用。因此，为了解决国内失业等更严峻的问题，人民币汇率贬值仍不失一种政策选择。 本文是按照以下方式组织的：第一节介绍实际汇率的定义以及相关文献；第二节说明解释均衡实际汇率的理论模型；第三节说明我们实证分析所采用的数据；第四节是实证分析的结果；最后一节是结论以及政策建议。 一、实际均衡汇率及其文献 在现代经济文献中，实际汇率定义为非贸易产品与贸易产品的国内价格的相对值。之所以存在非贸易产品的原因是运输成本，高关税等原因。一个非贸易产品的典型例子是理发。 根据定义，实际汇率表示为： *=NrPNNPT 1 其中N是名义汇率，PN是非贸易产品的价格，PT是贸易产品的世界价格。 实际汇率表明了一国生产贸易产品的竞争力，如果实际汇率升值，该国的竞争力下降，反之其竞争力上升。 1 文献中至少存在5种关于实际汇率的定义，Edwards(1988)对它们进行了比较。 1 如果没有非贸易产品，而且一个国家在世界市场上是小国，那么产品的相对价格由世界市场决定，名义汇率的作用只是实现不同货币间的转换。在这种情况下，名义汇率的变动将符合购买力平价假说。 如果存在非贸易产品，那么任何影响贸易产品与非贸易产品相对价格的经济政策变化或者技术变化都会改变资源在部门间的分配。虽然