SPAN保证金系统及其国内应用价值分析.docx

SPAN保证金系统及其国内应用价值分析李传峰（兴业银行，上海200041）摘要：SPAN保证金系统由于具有动态性、风险计量的精确性和应用的广泛性等特点而被全球50多家交易所结算所采用。本文在对SPAN保证金系统原理进行介绍的基础上，结合国内静态期货交易保证金制度的现状和存在的弊端，认为引进SPAN保证金系统具有能够促进国内期货市场功能有效发挥、适应国内衍生产品未来发展要求、提高国内期货交易所国际竞争力等诸多重要现实意义。关键词：SPAN保证金系统；保证金额度；国内应用中图分类号：F830.9文献标识码：A文章编号:1003－9031(2012)09－0062－03DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2012.09.16一、引言SPAN（StandardPortfolioAnalysisofRisk）的全称是标准资产组合风险保证金分析系统，是一种计算机化的风险分析和保证金测算系统，可以科学地计算出包括期货、期权、现货、股票及其任意投资组合的总体市场风险，并在此基础上结合交易所的风险管理理念，计算出投资组合应收取的保证金额度。目前，SPAN保证金系统已被全球50多家交易所和结算所采用，已成为计算投资组合保证金和风险评估的国际标准[1-2]。历经20多年来的发展，国内期货市场已经成为全球最大的商品期货市场，股指期货交易第一年中国金融期货交易所即跻身全球前30大衍生品交易所之列，国内期货市场的国际影响力日益彰显。与庞大的市场规模不相适应的是，目前国内期货市场依旧沿用20年前的静态期货交易保证金制度。静态交易保证金制度由于没有根据市场的实际风险情况及时进行调整，同时难以适用于期权等复杂衍生产品，不利于提高资金的使用效率，影响了期货市场功能的有效发挥，也降低了国内期货交易所的国际竞争力。目前，沪深300股指期货已经正式推出2年有余，国债期货的仿真交易测试正如火如荼地展开，其他金融期货及期权品种也将陆续推出，这种矛盾将更加突出，国内亟待引进包括SPAN动态保证金系统在内的衍生品交易风险控制新技术。二、SPAN保证金系统的设计原理SPAN保证金系统主要以Black-Scholes定价模型作为衍生品的定价核心，其算法总的原则是起初尽量简化，得到一个最原始的风险保证金水平，在此基础上将之前未考虑的因素逐个加入，从而逐步修正原始保证金水平。对最初没有考虑到的额外风险计算出一个损失，加到原始的保证金里；对可以相互抵消的风险计算出一个收益，从原始的保证金里扣除。投资组合商品群1商品组合1头寸1……商品群2商品组合1头寸1…商品组合2头寸1………图1投资组合的构成收稿日期：2012－07－16作者简介：李传峰（1980-），男，安徽阜南人，全球风险协会注册金融风险管理师（FRM），现供职于兴业银行。2012年第9期总第286期62襊SPAN保证金系统先将投资组合的头寸分拆为各自不同的商品群，商品群又包含不同的商品组合。作为计算保证金的基础，商品组合由具有相同或者相似标的物的商品头寸组成。由商品组合的价格扫描风险值、跨月价差头寸风险值及交割头寸风险值加总，扣除商品间的价差抵扣后的值，再与空头期权的最低风险值相比，取较大者做为商品群的风险值，将各商品群的风险值加总，即可获得整个投资组合的风险值。在获得投资组合风险值之后，SPAN保证金系统会进一步计算投资组合中的期权净值（多头期权价值-空头期权价值）。该值是投资组合中所有期权头寸依据市场公允价格立即平仓后所能获得的现金流，正值表示现金流入，负值表示现金支出。SPAN保证金系统确定的需要向客户收取的保证金额即是投资组合的风险值减去期权净值[3]。因此，SPAN只计算这种损失的某一比率，通常为35%。（二）跨月价差头寸风险值跨月价差头寸风险值是指同一商品组合中不同到期月份的期货合约相对于其现货月合约基差变化的风险。由于SPAN在考虑期货价格风险时，假设所有期货合约价格和现货月合约价格变化是幅度相等、方向相同的，但实际中并不完全如此，所以要考虑跨月价差风险值。（三）交割头寸风险值SPAN认为当期货合约在临近交割月份时，由于期货价格会受到期可交割量的影响而导致价格波动比非到期月份合约剧烈，因此，为了防范交割风险，SPAN系统对于临近交割月份合约考虑一定的额外交割头寸风险值。（四）商品间的价差抵扣由于不同商品组合间的价格走势可能存在相关性，使得它们价格的变化方向会有一定的联动性。相关性越高，商品组间的价差抵扣比例就越高。美元指数下跌的值荩损失可以被黄金价格上涨的收益部分抵消。SPAN系统正是通过该指标来修正不同商品间价格波动方向独立的假设。（五）卖出期权的最低风险在SPAN的预估范围中，卖出极端虚值（价外）期权几乎是没有风险的，或者说风险非常小，但如果标的资产价格大幅变化，使得虚值期权变为实值（价