中国公司债券市场与宏观经济关系实证分析中国公司债券市场与宏观经济关系实证分析.pdf

南 开 经 济 研 究 2008 年 第 4 期 NANKAI ECONOMIC STUDIES No.4 2008 ▋ $ 中国公司债券市场与宏观经济关系 实证分析 ∗ 邝 梅 赵 柯 摘 要：我国公司债券市场历经 20 多年的发展，仍远远滞后于国债市场、银行信贷 市场和股票市场。本文选取 1986—2006 年公司债券市场和宏观经济的相关数据，通过因 子分析、回归分析，探讨影响公司债券市场发展的因素。研究表明，国债对公司债券市场产 生了排挤效应；银行信贷市场并不排斥公司债券市场的发展；股票市场对公司债券市场的 负向影响并不显著，“重股轻债”现象从宏观实证角度看，并未获得更多支持；由于利率 尚未完全市场化，通货膨胀率对公司债券发行规模影响甚微；固定资本形成总额增长率对 公司债券发行规模影响显著，公司债券市场明显受“商业周期”影响；社会融资结构和人 们的投融资行为对公司债券的市场发展规模影响明显。 关键词：公司债券；宏观经济；实证分析 我国从 1984 年开始发行公司债券，20 多年来其发行额一直在较低规模上徘徊，而 国债、银行信贷、股票市场则在这段时期获得了迅猛发展。相比而言，公司债券市场确 实是我国资本市场的一块“短板”。本文研究公司债券市场与相关宏观经济变量之间 的关系，试图从宏观经济角度，探究影响公司债券市场发展的因素。 一、文献回顾 亚洲金融危机爆发之后，各国逐渐意识到公司债券在稳定国家金融体系方面的积 极作用，纷纷制订政策，扩大公司债券的发行规模。理论界也开始重视研究宏观经济因 素和公司债券之间的影响作用，这些因素主要包括国内生产总值 (GDP)、利率、通货膨 胀率、金融机构贷款、国债发行额、固定资产投资增长率，居民储蓄存款余额、股票筹资 额、年末上市的债券只数等。 David G.Barr 和 John Y.Campbell (1997)利用英格兰银行提供的 1985 年至 1995 年 用以形成其收益率曲线的英国政府债券价格作为分析的基础，使用计量经济学工具， 经过回归分析，得出以下结论：利率、通货膨胀率与债券价格之间存在线性关系，利率 与债券价格负相关，通货膨胀率与债券价格正相关。 ∗ 邝 梅，清华大学政治经济学研究中心， （邮编：100084 ），E-mail ：mkuang2000@ 。赵 柯，中国银 河证券股份有限公司研究所（邮编： 100032 ）。 56 南开经济研究 2008 年 第 4 期 第 3 校 南 开 经 济 研 究 2008 年 第 4 期 NANKAI ECONOMIC STUDIES No.4 2008 Edward S.Lim ，John G.Gallo 与 Peggy E.Swanson (1998)收集了 1988 年至 1993 年 的相关数据，经过线性回归分析得出结论：国际债券市场与国际股票市场存在线性 关系。 Richard G.Anderson ，Dennis L.Ho.man 与 Robert H.Rasche (1998)利用 1955 年至 1998 年美国的相关数据构建模型，证明了 GDP 与利率、通货膨胀率、债券存量之间存 在线性关系。 Christopher 和 Anil (1999)认为，20 世纪 80 年代，日本放松了金融管制，这为日本 的企业重塑资本结构提供了一个良好的机会，同时也是研究日本企业如何选