我国电力行业上市公司资本结构特征及优化分析.doc

我国电力行业上市公司资本结构特征及优化分析 /彭明雪 【专题名称】投资与证券【专 题 号】F63【复印期号】2008年01期【原文出处】《经济与管理研究》(京)2007年10期第57～62页【作者简介】马秋君，北京理工大学人文社会科学学院副教授，经济学博士；彭明雪， 北京理工大学人文社会科学学院教师。（北京 100081）????　　一、我国电力行业上市公司资本结构特征????资本结构是一个长期的融资方式选择的结果，对资本结构进行研究，必须先对融资结构进行分析。为满足资本结构研究的需要，本文选取2000年以前上市的30余家A股电力上市公司为研究样本，样本期限为2001～2005年。????(一)我国电力行业上市公司融资结构总体特征????为更真实地反映融资结构特征，本文对样本公司融资结构数据进行加权处理后发现(见表1)，我国电力行业上市公司在进行融资选择时，倾向于外源融资，占融资总额的63.31％；其中，负债融资比重大，高达73.24％，股权融资仅占26.76％；内源融资中以折旧融资为主，其占比达74.78％，而保留盈余占比仅为25.22％。这一数据表明，我国电力行业上市公司总体呈现出“负债优先的外源融资主导，折旧融资为主的内源融资辅助”的融资结构格局。从融资顺序的角度，我国电力上市公司融资结构呈现出先负债融资(46.37％)，再内源融资(36.69％)，最后股权融资(16.94％)的结构特征。????????(二)我国电力行业上市公司债权融资结构特征①????不同负债融资结构从多方面揭示着不同的治理效应，二者之间存在一定关系。在企业融资实践中，应合理选择负债融资的结构，以求尽量降低代理成本，发挥不同负债的治理效应。对负债融资结构进行分析，是深化资本结构研究、提高公司治理效率的重要内容。????1.债务类型结构单一，公司债券融资比重小②。我国电力上市公司的债务类型结构的构成主要是银行借款，其比重高达70％，其中有相当一部分是担保借款；其次为商业信用融资，占比28.22％，而包括了国外公司普遍采用的债券融资形式在内的其他融资类型占比只有2％。一般而言，在存在较大的经营风险的情况下应尽量选择私人债。而我国电力上市公司有国家政策的大力支持，几乎不存在经营风险，应理性选择公众债，如发行公司债券等。而本文所选的30个样本中，只有一家公司发行了债券，由此可见负债类型单一化严重，融资类型结构明显失衡，债券融资这一有效的融资形式尚未被广泛使用。????2.债务期限结构略显失衡，短期融资比重较大(见表2)。由于电力建设规模大、回收期长、资金需求大等特点，在债务融资期限构成中，电力上市公司应多倾向于长期负债，以降低财务风险。然而，实际情况并非如此。样本公司短期融资的均值大于长期融资且中位数高于均值，而长期融资的情况正相反。这表明样本总体偏重于短期融资。而2001～2005年中，样本公司总体的长期负债融资额不断增加，长期负债比重从2001年约40％上升到2005年的超过50％，呈上升趋势(见图1)。从这一数据来看，电力行业的长期负债比重虽然较低，还存在较大的调整空间，但行业自身的债务期限结构正在向合理化方向调整。不容忽视的是，流动负债比重仍处于相对高位，在本文所选的30家样本公司中，2001～2005年平均流动负债率高于70％的上市公司有11家，低于50％的有9家，而33％的上市公司平均流动负债率在50％～70％之间(见图2)。这说明，负债期限结构失衡的问题在电力行业各上市公司中仍普遍存在。????????图1　样本公司长期负债总额及比重????图2　样本公司中平均流动负债率分布????(三)我国电力行业上市公司股权融资结构特征????1.股权结构复杂。目前，我国电力上市公司的股权结构较为复杂。股权构成中，有A股、B股、H股、国家股、国有法人股、境内法人股③、外资股、内部职工股、高管股、转配股等，而股权分置是我国股票市场有别于其他国家股票市场的最大特点。流通股股东关注企业股票价值的提高，而非流通股股东关注更多的是如何从控制大量自由现金流中获得自身利益。这些造成了事实上的同股不同权、同股不同利。????2.非流通股占上市公司总股本的大部分，且国有股一股独大。截至2004年12月31日④，本文所选的电力上市公司样本中，发行的总股本已超过205亿股，其中流通股为66.36亿股，占股本总额32.29％，而非流通股为139.14亿股，占股本总额的67.71％。虽然非流通股占上市公司总股本的比重有下降趋势，从2000年的71.65％下降到2002年的68.66％、2004年的67.71％，但仍然维持在相当高的比例，处于绝对控股地位。其中，境内法人股比重不断减少，从2000年的12.03％下降到2004年的7.56％，而国有