中日两国汇率与股价指数的联动性分析.docx

中日两国汇率与股价指数的联动性分析庞晓波A李艳会B(A. 吉林大学 数量经济研究中心 ,吉林长春130012;B. 吉林大学 商学院 ,吉林长春130012 )【摘 要 】随着汇率限制和资本流动障碍的解除 ,一国的汇率与股市价格之间呈现出一种联动性 。在对以利率为核心中介要素的传导机制进行理论分析的基础上 ,运用计量方法进行实证检验发现 ,外汇汇率与股市价格之间存在长期负相关 关系 。在长期内 ,我国上证综指是汇率变动的 Grange r原因 。借鉴日本经验 ,我们不仅要看到人民币温和升值对股票市 场价格的积极效应 ,同时更要重视股市泡沫破灭后的严重后果 。中国可以采取循序渐进的汇率改革方式 ,坚持汇改的主 动性 、可控性以及渐进性 ,根据国际国内经济情况的变化适时 、适度 、逐步完善汇率机制 ,严控异常国际资本的流入 ,同时 加强股市监管 ,努力营造公开 、公正 、透明的证券市场 ,为人民币将来的完全国际化提供一个市场制度基础 。【关键词 】汇率 ;股价指数 ; Johan sen协整检验 ; V EC模型 ; Grange r因果关系【中图分类号 】F833. 313【文献标识码 】Ado i: 10. 3969 / j. issn. 1000 - 355X. 2010. 02. 004【文章编号 】1000 - 355X ( 2010) 02 - 0021 - 07【收稿日期 】2009 - 11 - 09【基金项目 】985工程项目吉林大学“经济分析与预测哲学社会科学创新基地 ”( 985CXJD006) 教育部人文社会科学重点研究基地重大项目“金融变迁中经济稳定增长与和谐发展条件识别和风险预警 ” ( 06JJD790012 )【作者简介 】庞晓波 ( 1955 - ) ,男 ,吉林省榆树市人 ,经济学博士 ,吉林大学数量经济研究中心教授 ,博士生导师 。 李艳会 ( 1981 - ) ,男 ,吉林省农安县人 ,吉林大学商学院博士研究生。外汇市场和证券市场是金融市场的两个重要组成部分 ,汇率和股价指数则是这两个市场的核 心价格形式 。汇率是一国货币的价格表现形式 , 汇率变动反映其货币的国际购买力的变化。股价 指数是动态的反映某个时期一国股市总价格水平 的相对指标 ,股价指数的变动是国民经济情况的 “晴雨表 ”。两者分别存在于不同的经济领域并 具有相对独立的价格机制 ,但共同影响若干中间 经济变量以优化资源的配置 ,进而影响相应市场 的供需从而形成均衡价格。随着浮动汇率制度的 确立及证券市场国际化程度的加深 ,以汇率为中 心的货币价格形成机制及以股价指数为中心的证 券价格形成机制联动性显著增强 。布雷顿森林体系的解体标志着各国开始采取 有管理的浮动汇率制度 ,汇率限制和资本流动障碍的解除导致汇率波动更加频繁且幅度增大 ,逐利性质的国际游资一旦发现有利可图 ,立即进入 目标国家的股票市场和房地产市场 , 1980 年代中 期日本的泡沫经济正是这一现象的典型案例。日本在二战结束后经历了 20 多年的蛰伏发展时期 ,经济实力的增强给日元带来了巨大的升值压力和 空间 , [ 1 ]布雷顿森林体系的解体使日本进入有管理的浮动汇率制度时期 , 从 1973 年 2 月到 1995年 4月 ,日元经历了 3次大幅升值 ,大量国际游资 涌入股票市场和房地产市场 ,导致日元升值的同 时不断推高日经指数 , 3 个日元升值周期日经指 数分别累计上涨 128. 48 % 、204. 53 % 、197. 09 % , 大量的泡沫在资本市场堆积。[ 2 ] 随着日本当局紧缩性货币政策的推出 ,资本市场泡沫迅速破灭 ,日本经济步入了长达 10多年的低迷期。 22 现代日本经济总第 170 期’- 1我国自改革开放以来的情况与日本相似 。快速增长的经济发展速度和大量的贸易顺差导致人 民币升值的压力和空间越来越大 。形成更具弹性 的汇率制度并逐步实现资本项目下的自由兑换是 我国汇改的最终目标 ,借鉴日本的经验 ,日元 3 次 升值过程导致股票市场经历了暴涨暴跌的洗礼 , 大量经济发展的成果被国际游资洗劫 ,如何从自身 发展与日本历史中找到相似点和差别 ,使管理当局 能够在明确汇率与股市之间关系的基础上 ,准确预 测本国经济发展动向 ,及时运用宏观调控手段纠正 经济发展过程中出现的各种问题 ,具有重要意义。P = D 0 ( 1 + g) ( i + i - g)( 3 )- 1 并将 ( 1 )式转化成 i = ( 1 + i3×Ee E - 1)代入 ( 3 )式 ,得到短期套利公式如下 :33e - 1’P = D0 ( 1 + g) [ ( 1 + i- 1 ] - 1)×E E+ i+ i - g( 4 ) P 与本在其