中国有色金属工业协会副会长兼秘书长潘家柱在美国亚特兰大举行的金属导.doc

铝市投资报告 一，行情发动的契机 此轮行情发动的契机是市场普遍预期的减产行动。而减产主要集中于受电力短缺，能源价格，劳动力成本高企及环保因素（欧洲二氧化碳排放费用大幅增长）影响较重的欧洲和北美地区。估计影响到的产能仅欧洲方面即达到107万吨。而美国长期闲置的产能因能源价格，氧化铝及劳动力成本以及美元汇率因素即使在铝锭价格上涨的前提下依然无重启的可能，至年底预期将关闭的产能约30万吨。 Alcoa最近已宣布将于下月关闭位于马里兰州年产19.5万吨的E冶炼厂的消息。 锌铝将成为明年取代铜的领头投资品种正在被越来越多的投行分析报告所推荐，但仔细阅读就不难发现这类报告对于铝基本面的状况并不给予太多的分析，除了对欧美的减产和中国明年的出口限制给予相当的关注外，资金面和技术面成为主导的看涨因素。而由于铝的库存因素可能会限制其形成诸如铜或锌的规模牛市的看法也常被提及。在今年的商品整体走势中，资金确实起到了最主要的推动作用。 近期已有不少关于对冲基金和CTA大量介入铝市的报道，据巴克莱方面的信息： CTA已投入了后备资金的85％，尤其在价格持稳于2000美元之后，对冲基金是购买的主要力量而且购买不仅限于三月基准合约，更有个别早前已从铜市退出的有融资和实物背景的大型基金介入的传闻。另外早在十一月就风传铝市有超级大户间的对撼并有大的空头部位被挤住，铝市无论从持仓还是库存确实存在长期驻扎的大型操控机构，从11月份大量隐性库存的显现（交仓）来看亦非空穴来风。伦敦街和基金方面在看出胜负端倪后纷纷加入多头阵营。此外九月CRU的铝专题评述中就曾提及可能有100万吨的中国保值盘赶在8月取消税收优惠前预先敲定出口，而且头寸分布延续到明年上半年。 但是不管这些传闻的可信程度有多高，基金的持续介入仍然是目前市场看涨的主要驱动力。至少从目前的状况来看，对冲基金前期造势的特征还是比较明显的，这也是我们判断铝市处于起涨阶段的一个侧面依据。 至于今年介入金属市场的另一股投资力量指数型基金（主要包括一些超大型的养老和保险基金）在早前就已经开始增加投入商品的资金权重。据巴克莱的估计这类基金投入商品的总金额在年底将达到440亿美元，而2000年却仅有4亿美元。摩根斯坦利最近称在未来四年投入商品的基金还将达到1400亿美元，而高盛商品指数将在目前水平上翻番，（该指数今年已上涨了31％，而同期的标普500指数只增长了3.6％）。这类基金的投资理念和操作手法与以往的对冲基金有着截然不同的区别：他们只做多，而且既不关心趋势也不关心价格，只对市场结构差价和滚动及展期的迁仓收益感兴趣，并且一旦介入就长线持有直至市场结构发生逆向变化，铜市近一年的表现最好地体现了这种操作的惰性和刚性，由于这部分基础性头寸的存在，使得不仅价格而且整个市场结构都超乎寻常的坚挺和稳定。但能否吸引指数型基金介入铝市则仍需要从后市近远期价差升水结构的稳定程度来判断了，而目前这种迹象越来越明显，至少20美元左右的现货升水已保持近三周时间了。 铝市无论从交易规模，流通性和商业融资功能都堪称基本金属之最，这也是为何存在大量隐性库存的原因，有消息称今年铝的隐性库存增加了100到200万吨。对此我们保持反向思维并认为有能力吸纳如此金属量的机构不会无所图谋，而且即便是部分隐性库存被交进LME仓库也无法直接进入流通和消费，至少中短期不会对价格构成直接威胁。更长期则要根据消费和减产实施的力度综合分析。 三，中国的出口限制和潜在的减产因素推动价格上升 国内供求的基本情况 中国铝需求量2004年为595万吨2005年将达到6万吨， 2006年766万吨从长远看，2007年，2009年和2020年将分别达到843万吨，1000万吨和1430万吨。2010年以前消费增长幅度将保持在，此后增长速度将放慢。以往5年的时间里，世界铝消费量平均增长率为4.6％，其中，欧洲为3.76％，北美为0.37％，亚洲和中国分别为8.3％和15.5％，今年中国将超过美国成为世界铝消费。今年全球铝供需将有23.9万吨的缺口，明年将过剩15.2万吨，2007年和2010年的过剩数量分别为25.8万吨和31万吨。中国的汽车行业快速发展，2000年中国汽车产量只有206万辆，2004年就达到了507万辆。专家估计到2010年，中国汽车行业的铝消费量将接近250万吨，交通运输行业的铝消费量将超过300万吨，能源行业的铝消费量将达到165万吨，包装行业的铝消费量将达到125万吨。尽管中国国内需求良好，但是现在中国仍是铝净出口国家。从2002年开始中国铝产量每年增长100万吨去年全球铝产量为2986万吨，其中中国667万吨，所占份额为22.3％今年产量。2004年中国生产了700万吨氧化铝，进口了588万吨。中国的氧化铝产能今年将提高到万吨政府的宏观调控电力紧张和氧化铝