茂业百货商业 地产模式.doc

茂业系：黄茂如全面复制商业加地产模式 2008年10月16日至11月3日，“茂业系”在不到20天的时间内连续举牌三家商业类上市公司，引起国内资本市场的广泛关注，而其背后的商业故事耐人寻味。 　　“茂业系”具特色的“商业+地产”模式是其掌门人黄茂如屡试不爽的成功模式：在城市黄金地段自建物业开设茂业百货店，引入知名商家打造购物商圈，进而提升可售物业的价值。同时百货业的“类金融”业务特性，有效缓解了“茂业系”商业地产高速扩张所带来的资金压力。 　　不过这一模式成功的前提是，能否在具有一定购买力的城市取得黄金地段商业土地资源。在此类资源稀缺且价格高昂的背景下，大规模复制这一模式并不容易。不过黄茂如发现了另一“商机”：许多拥有大量黄金地段土地的百货业上市公司，由于历史遗留问题陷入经营困境，隐藏着巨大的改善价值。成商集团成了黄茂如的第一个目标，他一方面采用大幅计提的财务技巧甩掉历史包袱，为上市公司以后的业绩提升打下基础，另一方面通过关联交易受让劣质资产、大量裁员降低费用等多项措施并举提升其盈利能力，并在成商经营状况稳定后，对其复制“商业+地产”商业模式。 　　而这只是表象，黄茂如有更大的谋略。他将旗下以成商为主的百货业资产打包海外上市，募资额约26亿港元，而这一二次上市为黄茂如带来了巨大的资本增值，以上市首日收盘价计算，其所持股权市值高达131.8亿港元，是“茂业系”获得成商股权代价的30倍。上市后，手握重金的“茂业系”又把触角伸向了渤海物流、商业城及深国商等三家商业类上市公司，展开了新一轮的资本游戏，不过，其能否复制成商的运作模式，尚有诸多变数。 　　2008年10月16日，渤海物流忽然发布权益变动公告称，信息批露义务人中兆投资管理有限公司(中兆投资)于2008年8月至2008年10月15日期间，通过二级市场共买入渤海物流无限售条件流通股2263万股，占渤海物流总股本的6.68%，交易价格区间为2.8-3.4元/股。仅隔一日，商业城发布了类似的公告，至10月16日收盘，中兆投资通过二级市场买入商业城无限售条件流通股1538万股，占商业城总股本的 8.63%，交易价格区为4.35-5.79元/股。 　　公开资料显示，中兆投资是茂业国际的全资子公司，而茂业国际正是黄茂如所控制的“茂业系”百货业上市旗舰。然而事情并未就此结束，深国商11月5日发布公告称，深圳茂业商厦有限公司(茂业商厦)及其一致行动人大华投资(中国)有限公司(大华投资)自10月起已开始购入公司股票，其中茂业商厦买入A股价格为3.24-3.97元/股，大华投资买入B股价格为1.69-2.17港元/股，截至11月3日，茂业商厦共计持有深国商819万股，大华投资共计持有深国商B股305.18万股，合计持股比例占深国商股份总额的5.09%，同样达到举牌标准。茂业商厦同样也是茂业国际的全资子公司，其一致行动人大华投资在香港注册，法定代表人王贵升是茂业国际的执行董事兼首席财务官，因此大华投资也属于茂业国际的关联公司。连串并购行动让“茂业系”和黄茂如成为众所瞩目的焦点。 　　从“茂业系”举牌的三家公司2007年财务指标看，其盈利能力乏善可陈，渤海物流和深国商扣除非经常收益后的基本每股收益甚至为负数，从这一角度看，“茂业系”的出价似乎谈不上划算，但其究竟出于怎样的战略权衡，背后又隐藏了何种商业谋略呢？ 　　“商业+地产”模式良性互补 　　“商业+地产”，是黄茂如谋略的初级阶段，也是“茂业系”赖以生存和发展的基本经营模式。 　　百货资产盈利能力突出 　　现年43岁的黄茂如从房地产起家，1992年在深圳布吉开发了“茂业城”，此后在深圳地区又陆续开发了“都市花园”、“和平广场”、“中兆花园”、“世纪豪庭”、“香蜜湖豪庭”等地产项目。不过“茂业系”发展壮大还有赖于其较为独特的“商业+地产”模式。1996年，茂业商厦成立，黄茂如开始涉足百货零售业。1997年，其首家百货店茂业深圳东门店正式开业，黄茂如在接受媒体采访中多次表示茂业的地产是根据商业需求来搞开发的。事实上，从东门茂业百货商厦到以后的九龙城广场、旺角购物广场、和平广场、东方时代广场，茂业百货店基本都使用“茂业系”开发的物业，且大多处于城市的黄金商圈。 　　自有物业一方面解决了茂业百货店的后顾之忧，另一方面也有助于降低成本。数据显示，自建物业的百货店一般可节约10-30%的综合成本。成本优势无疑有助于茂业百货在激烈的市场竞争中以价格战获得更大的市场份额，从而提高其盈利能力。2004年的数据显示，茂业百货毛利率、净利率分别达到27.69%和5.40%，盈利能力远超过同期中国百货业平均水平和其他百货龙头上市公司水平。 　　“类金融”缓解商业地产开发的资金压力 　　“茂业系”开发的商业地产项目，包括公寓、商铺等，一般采取333制，1/3出售回收部分投