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美国经济将稳健整合 政策组合将持续宽松 欧洲债务问题的风险与爆发时点 对中国的影响 中信宏观经济指标预测（%） 纵向：转型期需处理通胀与增长的均衡 通胀明年下半年将回落至合理水平 纵向：制度改革保障“软着陆” 2011年投资结构“两增两减”之“两增” 2011年投资结构“两增两减”之“两减” 横向：大国经济体的博弈方式 业绩：中信覆盖11年增速22.1%，波动区间[14%，27%] 估值：市盈率变化区间[15，20] 策略时间表 从“投资趋势” 到 “投资结构”穿越周期寻找成长股 新兴成长股的业绩释放路径 十二五规划之专项规划（一） 十二五规划之专项规划（二） 战略新兴产业政策预期 转型股：传统白马如何插翅膀 2011年推荐股票组合 风险提示 纵横时空：寻找穿越宏观调控周期的公司中信证券 ? A股市场2011年投资策略 ? 12月16日桂林 中信证券 石家庄建设北大街营业部 投资顾问：李志勇 QE2决策基于失业率与通胀率，目标是保持增长, 保持长期利率低水平。QE2将持续，而QE3可能性很小。 劳动力市场复苏好于市场预期（10/11/12年失业率为9.7%, 8.6%, 7.2% ） 无通缩也无高通胀（10/11/12年CPI为 1.7%, 1.9%, 2.1% ） GDP稳健可持续增长（10/11/12年GDP为2.7%, 3.0%, 3.1% ） 1、增长动力将来自于私人部门, 而非政府部门 2、居民消费从稳定到强化 3、企业投资渐行渐佳 4、5年内出口翻番的目标雄心勃勃 5、财政政策短期仍偏支持性，长期趋紧 长期利率长期呈上升趋势 现在到2011年1季度, 无新债务问题突现 2011年2季度或3季度，西班牙与葡萄牙债务问题可能突然爆发。但由于稳定机制的存在，两个国家最终会得到暂时救助。基于对欧洲债务问题严重性的不同理解与判断，其会在明后两年在市场上制造不少短期交易机会，但它不会失控，或制造下一个全球危机。 2013年真正的危机可能全面爆发。当这些欧洲周边国家不能偿还救助贷款时,债务必须重组。重组成本欧元区内部化。欧元区也不会由此解体, 倒有可能强化, 因为弱国可能需要交出适当的财政决定权以换取债务重组。危机后重生的欧元区不仅有统一的货币政策, 还有更协调的财政政策。 解决债务问题而造成的“紧缩刺痛”将于2011年开始，历时3~5年。 2011年美元强于欧元 1、美国的经济前景比欧洲更明朗 2、美国的收益率曲线比欧洲更陡峭 比较有利的外部经济环境 低输入型通胀，原因是美国和欧元区的通胀持续温和 疲弱的出口增长，这是由于美国温和复苏以及欧元区复苏乏力政策紧缩；强劲的进口增长，原因是国内需求上升以及美国的出口激励政策 2011年的主要风险： 1、欧元区债务问题可能在2011年2季度或3季度重现, 引起阶段性避险情绪再度上升且资本回流 2、大宗商品价格的上涨可能超预期 2008 2009 2010F 2011F GDP 9.6 9.1 10.2 9.5 CPI 5.9 -0.7 3.3 3.8 PPI 6.9 -5.4 5.3 4.6 全社会固定资产投资 25.5 30.1 24.0 23.0 社会消费品零售 21.6 15.5 18.4 18.0 出口 17.2 -16.0 31.6 16.4 进口 18.5 -15.7 38.8 18.7 利率（1年期存款） 2.52 2.25 2.75 3.25 汇率（RMB/USD） 6.83 6.83 6.61 6.30 预期政策措施： 加息2～3次；M2增长16%；新增贷款7.5万亿，增长15%～16%；赤字约8000亿元，占GDP比重约为2%；增长动力主要来源于国内需求。 GDP增长与通胀预测（%） 预 测 GDP增长预测（%） 单季环比 单季同比 年度增长 10Q1 2.5 11.9 10Q2 2.3 10.3 10Q3 2.2 9.6 10Q4 2.4 9.0 10.2 11Q1 2.1 8.7 11Q2 2.5 9.2 11Q3 2.8 9.7 11Q4 2.8 10.2 9.5 “8+4”目标组合背后的政府预期 “积极稳健，审慎灵活”蕴含两个变化 CPI预测：10年3.3%，11年3.8% PPI预测：10年5.3%，11年4.6% 经济增长对物价上涨不构成明显压力 政策调控压制通胀预期 食品价格春节后上升压力将减弱 输入性通胀2011年难以持续走强 年中通胀有所回落，货币政策将有所放松 城投债发行规模快速增长 地方债发行主要向中西部倾斜 地方政府发债支持新兴产业和专项规划；中央财政贴息 税制改革：生产性服务业的营业税改为增值税，资源税推广，房地产税推出； 金融创新支持地产行业改革。 研究海外市场的目的在于定位商品