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人民币汇率变动对债券市场影响的分析廖士光（上海证券交易所，上海 200135）摘 要：在人民币汇率制度改制日益深化的 背 景下 ，本文深入探讨人民币汇率变动对债 券 市 场 的 影 响 ，研 究 结 果表明，人民币汇率变动对债券市场产生重要 影响 。 一方面 ，人民币升值预期引致外汇储备 快速增长 ，货币供应量增加 ，为债券市场提供宽裕资金 。 另一方面 ，人民币 升值对 CPI 产生影响 ，从而通过预期利率水平等 宏观经济指标影响债券 市场。 最后，本文建议 要以日元升值综合症为鉴 ，避免人民币大幅 度升值 ，防止流动性陷阱的出现 。 同时，大力发 展债 券市场 ，提高我国货币政策的独立性和有效 性 ，完善整个金融市场体系 。关键词：人民币汇率 ；债券市场 ；外汇储备中图分类号：F822文献标识码：A文章编号:1003－9031(2012)07－0004－05 DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2012.07.01一、引言1993 年 11 月，党的十四届三中全会通过的《中共中 央关于建立社会主义市场经济体制若干问题的决定》中 明确要求“建立以市场供求为基础、有管理的浮动汇率 制度和统一规范的外汇市场”， 为我国的汇率改革指明 了方向。 1994 年，人民币官方汇率与调剂汇率并轨，开始 实行以市场供求为基础、单一的、有管理的浮动汇率制 度，改变先前实行的双重汇率制度，将官方汇率与外汇 市场调剂和交易的汇价统一起来。 改革后，人民币汇率 逐步回归较为合理水平，提高了出口企业竞争力，促进 外贸差额由逆差转为顺差。1997 年，亚洲金融危机爆发，为避免各国货币竞相 贬值，人民币对美元汇率基本稳定在 8.3 元/美元的水平；2001 年，亚洲金融危机影响有所减轻，但国内出现了通 货紧缩等不利因素，人民币对美元汇率继续保持稳定。2005 年， 随着大型国有银行等金融机构完成改制上市， 出口企业竞争力大大增强，贸易顺差持续扩大，人民币 汇率改革条件相对成熟。 从当年 7 月 21 日起，我国开始 实行以市场供求为基础、 参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。2008 年，我国收窄人民币汇率波动幅度，没有参与 国际上竞争性货币贬值， 为稳定外需、 抵御金融危机冲 击，为亚洲和全球经济复苏作出了巨大贡献。 2010 年，我 国进一步推进人民币汇率形成机制改革， 增强人民币汇 率弹性，人民币汇率不进行一次性重估调整，坚持以市场 供求为基础， 参考一篮子货币进行调节。 经过一系列改 革，人民币汇率的弹性显著增强，人民币对美元由单向升 值转变为双向波动，人民币国际化进程取得重要突破。作为一国或地区金融体系的重要组成部分， 证券市 场和外汇市场之间因为资金流动必然存在密切联系。 作 为人民币对外价格的汇率， 既会直接影响金融体系中的 货币供应量， 又是中央银行制定货币政策的重要参照指 标，因此，人民币汇率变动会影响货币供应量，又会影响 利率水平，从而对证券市场重要组成部分之一的债券市 场产生重要影响。 目前， 汇率制度改革已经进入重要阶 段，人民币汇率的弹性必将继续增强，汇率变动对债券市 场的影响也会进一步增强，鉴于上述背景，本文深入分析收稿日期：2012－05－18作者简介：廖 士 光 （1977-），男 ，江 苏 盐 城 人 ，金 融 学 博 士 ，现供职于上海证券交易所 。2012 年第 7 期 总第 284 期4襊 人民币汇率变动对我国债券市场带来的影响，最后得出结论并提出相关建议。二、我国债券市场发展概况债券市场是一国或地区金融市场的重要组成部分， 在社会经济中占有重要地位。 在成熟金融市场国家，其 债券市场的发达程度也较高。 衡量一国债券市场发展程 度的指标通常债券市场相对规模，即债券市场总市值与 GDP 的比值，在成熟市场国家，债券市场相对规模均超 过 100%。 以美国与日本为例，根据国际清算银行提供的 数据测算，截至 2010 年 9 月末，美国与日本的债券市场 总市值分别为 25.16 万亿美元与 13.28 万亿美元，债券市 场总市值与其 GDP 的比值分别为 172%与 243%。而同期市场买卖国债或发行中央银行票据， 调节基础货币的供应量，对宏观经济进行间接调控。 如果经济过冷，需要在 实体经济领域增加货币投放量，此时，中央银行可购入国 债或者逆回购中央银行票据以增加基础货币的投放量， 从而达到刺激经济的目的。 因此， 作为中央银行公开市 场操作的重要场所， 债券市场的发达程度直接决定着央 行货币政策能否有效传导以及货币政策的最终效果。三、人民币汇率变动对债券市场的影响（一）人民币汇率变动通过资金供给影响债券市场根据国际