投资学第三版张中华a第6章节投资风险与投资组合.ppt

分散原理 分散原理旨在说明为什么通过建立证券组合可以分散和降低风险。 为了便于说明，我们先假设投资组合中只有两种证券（n=2），然后再推广至N种证券。 分散原理——相关性 （一）当组合中只有两种证券（n=2） 证券组合的风险为： 分散原理——相关性 由此可见，当相关系数从-1变化到1时，证券组合的风险逐渐增大。 在满足一些特殊条件时， σp可以降为0（什么条件？）。 除非相关系数等于1，两种证券投资组合的风险始终小于单独投资这两种证券的风险的加权平均数，即通过证券组合可以降低投资风险。 投资组合的风险 投资组合的风险受三个因素的影响 投资组合中个别证券风险的大小 投资组合中各证券之间的相关系数 证券投资比例的大小 分散原理——样本证券数目 （二）当组合中证券数量N大于2时 假设： （1）该组合中每种证券的占比都是1/N； （2）这N种证券各自的风险都小于一个常数 ； （3） N种证券的收益彼此之间完全相关，即相关系数为0。 分散原理——样本证券数目 （二）当组合中证券数量N大于2时 证券组合的风险为： 分散原理——样本证券数目 运用已有的工具，可以更深入地考察一下分散化，同时加深对分散化作用的理解。已知投资组合方差的一般性公式为： 首先考虑一个单纯的分散化策略，假设构建一个等权重的投资组合，即组合中每一资产有一个平均的权重，为wi=1/n，则上式可以改写为： 分散原理——样本证券数目 如果定义资产的平均方差和平均协方差为： 分散原理 需要说明的是，在组合中并非证券品种越多越好。 当N达到一定水平时，组合风险的下降速度会递减，最终使投资组合的风险等于证券市场的系统性风险。 证券组合数量与资产组合的风险 有效组合与有效边界 有效组合与有效边界 投资者最佳组合点的选择 投资者如何在有效组合中进行选择呢？ 这取决于他们的投资收益与风险的偏好。 投资者的收益与风险偏好可用无差异曲线来描述。 所谓无差异是指一个相对较高的收益必然伴随着较高的风险，而一个相对较低的收益却只承受较低的风险，这对投资者的效用（满意程度）是相等的。 将具有相同效用的投资收益与投资风险的组合集合在一起便可以画出一条无差异曲线。 投资者最佳组合点的选择 风险厌恶者的无差异曲线 投资者最佳组合点的选择 说明： A和B对投资者的效用是一样的，B点的高风险被其较高的期望收益所弥补。 不同水平的无差异曲线不能相交。 C点的效用大于A和B。投资者对位于左上方无差异曲线上的组合更满意。 一个投资者有无限多条无差异曲线。 投资者最佳组合点的选择 对于不同的投资来说，无差异曲线的斜率是不同的，这取决于投资对收益与风险的态度： 高度风险厌恶者无差异曲线的较陡； 中等风险厌恶者的无差异曲线倾斜度低于高风险厌恶者； 轻微风险厌恶者的无差异曲线的倾斜度更低。 投资者最佳组合点的选择 无差异曲线与有效边界曲线相切于A点，它所表示的投资组合便是最佳的组合。 第四节 夏普单指数模型 在进行投资组合时，使用马科威茨模型计算非常复杂。 简化： 单因素模型采取一个自变量的办法，这个自变量可以是指数，也可以是某种比率、行业指标等，范畴很大。 单指数模型，夏普明确指出，他所说的指数，可以是市场指数、价格指数、GDP指数等。 市场模型，就是以市场指数为单一自变量 夏普单指数模型 单指数模式假设 所有证券彼此不相关，即协方差为0 证券的收益率与某一个指标间具有相关性 典型的单指数模型为市场模型，假定股票在某一给定时期与同一时期股票价格指数的回报率线性相关。 市场模式下个别证券收益率 按市场模式的假定，证券的预期收益率由市场收益率决定，可以利用回归分析法来计算某种证券的收益率。 市场模式下个别证券的期望收益率和风险 系统风险 非系统风险 市场模式下资产组合收益与风险的确定 第五节 以方差测量投资风险的前提及其实证检验 以方差测量投资风险的前提 投资收益率呈正态分布或近似正态分布是运用计量经济模型，以标准差或方差度量投资风险的基础。 只有在其背后的系统是随机的时候，标准差才可以作为离散度的有效度量。 如果股票的收益不是正态分布的，用标准差作为相对风险的一个度量，并认为风险与收益正相关，就可能出现错误。 第五节 以方差测量投资风险的前提及其实证检验 正态性检验 许多实证研究表明，投资收益率并不是严格正态分布的。 尽管实证检验的结果没有支持收益呈正态分布的假定，但占主流地位的投资理论做出的回应只是发展出替代方差的风险度量新方法。 LPM法：只有收益分布的左尾部分才被用作风险衡量的计算因子，主要用来刻画相对某一目标收益水平之下的收益率分布的特征。 VAR 法：风险资产或组合在一个给定的置信区间（Confidence Level）和持有期间