投资学第二版.刘红忠第05章节基于市场微观结构的投资策略分析.pptxVIP

第三部分 投资策略第5章 基于市场微观结构的投资策略分析第5章 基于市场微观结构的投资策略分析通常由于认知能力与信息来源存在差异，金融市场参与者特别是资产的交易者通常会有不同的信息结构。金融市场参与者基于自己的信息结构和行为约束制定交易策略，因此，可以根据交易者的信息结构对交易者进行划分。 根据交易者的信息结构，可以把交易者分为知情交易者和非知情交易者。《投资学》 刘红忠 主编 高等教育出版社第5章 基于市场微观结构的投资策略分析知情交易者拥有关于资产价值的私人信息，这些私人信息不为知情交易者以外的其他市场参与者所知。非知情交易者则没有关于资产价值的私人信息，他们交易的动机是出于流动性的需要而非获取资产的未来收益。于是非知情交易者又称为流动性交易者。《投资学》 刘红忠 主编 高等教育出版社第5章 基于市场微观结构的投资策略分析非知情交易者（流动性交易者）又可以分为相机抉择的流动性交易者和非相机抉择的流动性交易者。相机抉择的流动性交易者可以根据一定的交易策略在给定的时间段内选择交易时间，但在该时间段内必须完成交易以满足流动性需要。非相机抉择的流动性交易者则只能在给定的时刻交易某个特定数量的资产。《投资学》 刘红忠 主编 高等教育出版社第5章 基于市场微观结构的投资策略分析知情交易者可以利用自己的信息优势制定最优的交易策略来获取垄断收益。流动性交易者为了流动性需要进行交易，知情交易者的收益来源于他们的损失。非相机抉择的流动性交易者则只能在给定的时刻交易某个特定数量的资产，只能被动的进行交易。相机抉择的流动性交易者则不然，他们可以通过对交易时间的选择制定最优的交易策略，从而使自己的损失降至最低。《投资学》 刘红忠 主编 高等教育出版社第一节 知情交易者的交易策略第一节 知情交易者的交易策略一、单个知情交易者的单期模型（一）模型的假设市场中有三类主体，包括一个知情交易者，该交易者唯一地拥有关于被交易风险资产事后清算价值的私人信息；大量随机进行交易的非知情交易者以及一个根据市场交易指令设定价格的做市商。非知情交易者没有交易策略，他们只是出于流动性需要而进行交易。知情交易者唯一拥有关于资产 清算价值的私人信息，因而他们事实上是信息的垄断者。知情交易者将根据自己拥有的私人信息制定合理的交易策略来获取最大的收益。《投资学》 刘红忠 主编 高等教育出版社第一节 知情交易者的交易策略一、单个知情交易者的单期模型（二）均衡的性质第一，知情交易者的最佳交易量与非知情交易者的交易量的方差有关。如果非知情交易者交易量的方差越大，知情交易者就越容易隐藏自己的交易，从而他获得的利润也就越大。第二，知情交易者的最佳交易量与资产真实价值的方差有关。资产真实价值的方差越小，在收到相同指令流情况下，做市商所作的价格调整就越小，因而知情交易者可以获得的利润就越大。《投资学》 刘红忠 主编 高等教育出版社第一节 知情交易者的交易策略二、模型的拓展之一：单个交易者多个交易期情形在多期模型中，知情交易者每一期的交易决策都是相关的，因为它们都会对价格产生影响。如果知情交易者选择在前几期多交易，则后几期的价格肯定会揭示更多的信息，知情交易者后几期的利润相应减少。信息是逐步反映到价格中去的。如果交易是连续的，价格最终将揭示所有的信息。知情交易者通过对交易量的控制，而不是对交易价格的控制来获利。《投资学》 刘红忠 主编 高等教育出版社第一节 知情交易者的交易策略三、模型的拓展之二：多个知情交易者情形1、 Kyle（1984）交易模型模型假设批量交易机制：知情交易者必须先递交交易量才能知道所能交易的价格。这个机制使得价格不能马上揭示所有的信息。所有的市场参与者都被假设为风险中性的；模型结论知情交易者的人数将是内生的；知情交易者最终的交易量会增加。这就导致了价格将揭示更多的私人信息。公开信息的增加足够抵消由于知情交易者离开带来的价格中私人信息的减少，从而价格也是更有效的。《投资学》 刘红忠 主编 高等教育出版社第一节 知情交易者的交易策略三、模型的拓展之二：多个知情交易者情形2、Subrahmanyam（1991）模型风险厌恶从两个方面影响了知情交易者的行为：首先，风险厌恶导致知情交易者不如风险中性那么主动地交易。其次，知情交易者的总数会影响知情交易者的风险接受程度。如果知情交易者是风险厌恶的，那么其数量的增加将减少市场的流动性。这与风险中性的结论明显不同。知情交易者之间的竞争不一定就能使市场反映信息的能力增强。《投资学》 刘红忠 主编 高等教育出版社第二节 非知情交易者策略第二节 非知情交易者策略理性的非知情交易者固然没有关于资产价值的私人信息，但是他们可以推测信息交易