北大课件《投资学》7第七讲 有效市场假说.pdf

第七讲 有效市场假说 有效市场假说  Maurice Kendall （1953 ）发现股价不存在任何可预测范式。 股票价格的变化似乎是随机的。无论过去股票的表现如何，股 票的价格都有可能上升或下降。历史数据并不能预测股价的变 化趋势  这一结果似乎暗示着股票市场是由无规律的市场心理所主导 （“动物精神” ），没有任何逻辑可循  但通过进一步的研究，经济学家推翻了Kendall的研究结论  股票价格的随机变化暗示着市场是理性的，而不是非理性的 随机漫步与有效市场假说  有效市场假说：股价可以反映所有已知信息  任何用于预测股票业绩的信息都已经反映在股票价格之中，股 票价格变化到与股票风险相称的收益率  股票价格必定只会对新信息做出上涨或下跌的反映  新信息一定是不可预测的。如果能够预测，则可预测的信息必 定是当天信息的一部分。因此，股票价格对新（不可预测）信 息的变化必定是不可预测的  这就是股票价格遵循随机漫步这一观点的本质，价格变化是随 机不可预测的 随机漫步与有效市场假说（续）  股价的随机波动绝非市场非理性的证据，而是明智的投资者比 市场中其他人更早地发现了相关信息并因此买入或卖出股票的 必然结果  不要把价格变化的随机性和价格水平的非理性相混淆  如果定价是理性的，则只有新信息能引起价格的变化  因此，随机漫步是反映当前信息价格的自然结果 目标公司接管前积累的异常收益 CNBC 报道反映的股票价格 有效市场假说和竞争  信息：华尔街最珍贵的商品  激烈的竞争保证价格反映了信息  投资者期望通过高收益率来弥补信息搜集成本  研究活动获得的边际收益也许很小，只有拥有大规模的投资 组合的管理者才认为此事值得一做 有效市场假说的形式 强式有效市场 次强式有效市场 弱式有 效市场 弱式有效市场 价格充分反映了历史的价格信息 技术分析失去作用 次强式有效市场 价格充分反映了所有公开可用信息 大多数财务分析失去作用 强式有效市场 价格反映了所有的信息 没有任何人能够获得超常收益 股票分析的方法  技术分析：使用价格和交易量的信息来预测将来的价格  成功的关键是股价对基本供求因素反应迟钝  弱式有效市场  基本面分析：使用经济和会计信息来预测股价  试图找到相对他人预期来说要好的公司  试图找到并非像市场暗示想象的那样经营惨淡的公司  次强式有效市场和基本面分析 积极与消极投资组合管理  积极管理  昂贵的策略  只适用于大规模的投资组合  消极管理：不试图打败市场  接受有效市场假说  指数基金和ETFs  低成本 在有效市场中投资组合管理的作用  即便在完全有效的市场中，理性的投资组合管理仍非常重要  分散化  合适的风险水平  税赋考虑 资源配置  如果市场是无效的，资源自然会被错误定价  证券被高估的公司将获得廉价的资本  证券被低估的公司将放弃投资机会，因为发起的成本太高  有效市场不等于完美预期市场 事件研究  信息有效市场概念的提出引出了一种有力的研究方法  如果证券价格反映了当前所有可得的信息，那么价格变化也必 将反映新信息。因此，人们似乎可以利用在事件发生时衡量价 格的变化来测度事件的重要性  实践研究描绘了一种实证财务技术，运用这一技术，观察者可