第14讲 投资绩效衡量.ppt

* * 第14章 投资绩效衡量 投资绩效衡量是投资管理过程中的最后一个阶段，同时也是连续操作的投资过程中必不可少的一步。投资者可以通过有效的投资绩效衡量使得投资管理过程更有效力的一种反馈和控制机制。投资经理通过评估自己的业绩，可以确定自己的长处和劣势所在，辨别投资缺陷并对效益不佳的投资活动并加以改善。 有效的业绩评估需要两个必不可少的环节：第一个环节是确定投资绩效是好是坏。第二个环节是进一步区分这一业绩的具体来源。不幸的是，要完成这两项工作都有一定的困难。因此，本章不仅将介绍评估证券组合业绩时所提出和适用的方法，而且还要讨论在使用这些方法中所碰到的问题。 第一节 如何衡量投资回报 一、投资回报的测度 现金流入流出直接影响到基金规模, 我们需要确认资金存入或取出的时间，并对证券组合的市值进行调整后才能计算出回报率。如果现金流入发生在期末，则必须从期末市值中扣除所存入的金额，而对于现金流出则需在期末市值中加上所取出的金额。 二、货币加权回报与时间加权回报 经验表明时间加权回报率法更可取。因为回报率受到现金流入和流出时间及规模的影响，而这一点往往不是基金经理能力所能左右的。 三、年度回报率 通常在采用月回报率或者是季度回报率的情况下，至少需要4年的时间跨度来评估证券组合业绩。在实践中，由于存在组合管理人，如投资经理的更迭，为了避免考察另一个投资经理的业绩，也会缩短时间跨度来对投资绩效进行衡量。 第二节 绩效评价的主要方法 投资组合风险广泛存在，这使得仅计算出资产组合的平均收益获取的回报率来简单评价投资绩效并不全面，且有失公允，我们还需要根据风险来调整收益，从而使收益之间的比较才有意义。相对于仅以回报率表示的比较相对业绩的方法，我们将计算回报率的同时考虑风险方法称为综合业绩度量。本节将对业绩评估的主要方法作详细介绍，之后，讨论将集中在两种能够产生高于平均业绩的主要投资管理方法的有效性。这两种方法就是市场时机选择（ market timing）和证券选择。 一、马克维茨均值-方差 目标函数： 限制条件： 或 其中 为基金组合收益， 是第 只基金（或 只股票）的收益 ， 和 是基金 、 的投资比例， 为两个证券间的协方差 。 二、夏普测度： 夏普测度（Sharpe’s measure）是用资产组合的长期平均超额收益除以这个时期收益的标准差。它测度了对总波动性权衡的回报。又称为收益与变异性比率(reward-to-variability ratio)。夏普比率是一个简单的收益比率，即所实现的投资组合收益率 超过无风险利率的部分，除以用收益的标准差所衡量的收益变异性（ ）。特雷诺比率是用所实现的投资组合收益率 超过无风险利率的部分，除以用投资组合p值所表示的变异性。 三、特雷纳测度： 与夏普测度指标相类似，由杰克·特雷诺（ Jack Tr e y n o r）所建立的收益与变异性比率(Reward-to-volatility Ratio)，称为特雷诺比率（Tr e y n or’s measure）给出了单位风险的超额收益，但它用的是系统风险而不是全部风险。 特雷诺比率和夏普比率的区别就在于一种使用了以标准差所衡量的全部风险，而另一种则仅仅考虑用β 值所表示的市场风险。 四、詹森测度： 特雷纳测度和夏普测度都是业绩的相对度量，而作为绝对业绩衡量指标的詹森测度（Jensen’s measure），是建立在C A P M测算基础上的资产组合的平均收益，它用到了资产组合的贝塔值和平均市场收益，其结果即为资产组合的阿尔法值。 它表示基金投资组合收益率与相同系统风险水平下市场基准组合收益率的差异。如果大于零表示基金业绩优于市场基准组合，反之，当詹森指标小于零，则基金业绩不及市场基准组合。 詹森模型奠定了基金绩效衡量的理论基础，也是至今为止使用最广泛的模型之一。但是，詹森指数评估基金隐含了一个假设，即基金的非系统风险已经通过投资组合彻底的分散掉了，因此，该模型 只反映了收益率和系统风险因子之间的