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国研中心张承惠：PE转型四大方向 　　去年6月份，私募股权基金监管的责任从发改委移交到证监会。关键是，这种监管职能怎样过渡？怎样进行有效转移？怎样来真正实现有利于市场发展的监管？现在实行的这种备案制，我个人认为是一种过度的监管，是一种无效的监管，并没有管住在募集环节的违法违规行为。 　　由《融资中国》杂志社主办的“融资中国2014资本年会暨颁奖盛典”日前在北京召开。国务院发展研究中心金融所所长张承惠在会上表示，受到内外部因素的影响，PE行业面临巨大的转型压力。言及PE行业如何转型，张承惠指出了四大方向：第一、退出渠道分散化；第二、募集资金主体多元化；第三、投资策略多样化；第四、行业规范化。 　　PE行业面临转型压力 　　中国经过20多年的发展，私募股权投资行业规模已经达到一个相当的水平，成为仅次于美国和英国之后的全球最重要的PE/VC市场。PE/VC行业对中国经济发展、中小企业融资、科技创新等都发挥了重要作用，这个地位已经越来越不容忽视。特别在金融领域，私募股权投资行业已日益成为一个非常重要的行业。 　　但是从2012年下半年开始，私募股权投资行业遇到了一系列困难。 　　主要表现在，第一是资金筹集困难，愿意出资的投资者和筹资的金额大幅度下降。我们根据公开数据进行了统计，2012年新增的资本量比2011年降低了接近50%。同时在2013前9个月投资额只是历年投资水平的四分之一左右。 　　第二是投资活跃程度下降，基金管理人的观望在上升，行业的脆弱性逐步凸显。造成这些问题的原因，IPO暂停是一个因素，宏观调控增速回落是一个因素。 　　第三是竞争日趋激烈。私募股权投资行业刚刚经过高速增长期，在行业的黄金(1332.20, -9.10, -0.68%)时代，大量资本进入，也使得整个行业的竞争程度在上升。我们也听到基金管理人说，找不到好项目，好项目好像忽然就减少了。2007到2011年PE/VC快速增长，行业处于暴利时期，除了大量机构涌入之外，也造成了被投资企业的胃口和心态出现了变化，对股权投资要价过高。 　　还有一个很突出的问题，就是在2011年以后，出现了全民PE，在这个浪潮之下，一些地方出现了以私募股权投资基金为名，而行非法集资之实的事件，扰乱了金融秩序，也使得很多人对私募股权投资这个行业产生了疑虑。 　　总的来看，不论是外部环境的压力，还是行业内部缺少规范，从这些内外部的因素看来，中国的私募股权投资行业都面临着巨大的转型压力。 　　转型路径：四大方向 　　私募股权行业转型发展怎么转？在未来几年，可能要从四个方面去做：第一、退出渠道的分散化；第二、募集资金的主体多元化；第三、投资策略的多样化；第四、行业的规范化。 　　退出渠道分散化 　　私募股权投资行业退出渠道从目前来看还是相当狭窄的。中国和印度、巴西这样一些新兴市场国家一样，主要是依赖股市IPO实现退出。2012年IPO占中国VC退出渠道的比重接近60%，占PE退出渠道的比重是70%，而股权转让、并购、管理层收购等方式所占的比重相对很小。 　　在欧美这样一些私募股权投资相对成熟的发达经济体，一般来说PE和VC主要的退出渠道是并购，2011年美国的420起PE退出中，IPO只占7%，二次收购占36%，企业并购占57%，很大比重是通过并购的方式来实现。中国私募股权投资行业对IPO的过度依赖，也导致了行业本身的波动性过大。股市好，PE行业发展得好，募集资金就比较容易。股市不好，或者IPO暂停，使得PE行业的出口被掐死，给整个行业带来很大的冲击，因此要寻找一些新的退出渠道。但是未来中国资本市场会有较快的发展，这种发展为拓展PE/VC的退出渠道，让投资管理人更好地运用现有渠道，提供了有利的外部条件。 　　投资策略多样化 　　中国私募股权投资的重点、对象要更多向早期阶段延伸，而且要主动去寻找新的投资领域。目前大多数的PE/VC，特别是PE投资于企业的后期阶段。从国外的情况来看，VC最喜欢的投资阶段是企业已经有收入，但还没有盈利时。2006年到2010年，国外VC投资到这个阶段的比例大概是50%到60%，但是中国VC投资到这一阶段的比例只有10%到20%。从企业发展的周期来看，有早期、发展期、后期，中国PE/VC投到后期的比重基本上有70%以上，这表现出中国的PE/VC行业的不成熟性，也反映出正规金融体系自身的缺陷。由于正规金融体系供给不足，有效竞争不足，才使得有这么多的私募股权投资基金可以投到已经比较成熟的企业发展阶段上，其实这个阶段可能更多应该以商业银行，或者资本市场的其他方式为企业提供资金。 　　我个人认为，在未来十到二十年间，中国的经济结构将出现重大调整，中国的金融领域也会发生相应的巨大改变。利率市场化是一个根本性的，可以说是伤筋动骨的改革，中国现在正在加快推进这一改革。快则两年，慢则