一、信用债转债双跌,债券基金遭大幅赎回.docVIP

一、信用债转债双跌，债券基金遭大幅赎回 遭大幅赎回，净赎回比例超20% 2011年3季度，在货币政策持续收紧导致资金面紧张、云城投事件加大市场对信用风险担忧、转债供给压力大增冲击估值体系、投资者为回避风险加速离场等多方因素的共同影响下，债券市场经历了一轮大幅下跌行情。在此背景下，3季度债券型基金份额出现显著下滑，期间总申购138.6亿，期间总赎回418.6亿，净赎回280亿份，净赎回比例超过20%。从债基二级分类来看，可进行股票投资的普通债券型和新股申购型基金净赎回超百亿；由于基金数量较少，完全债券型基金净申购份额相对较少，但净赎回比例最高，为35.58%。 进一步加大债券配置力度 从债券仓位来看，3季度债券型基金进一步加大了对债券的配置力度。统计数据显示，债券型基金持有债券资产占基金净资产的比例由2季度末的107.71%提升至3季度末的110.32%，已连续3个季度加仓债券。我们认为债券仓位上升的原因有二：一方面，在股市持续走弱的背景下，市场避险资金开始流向国债、政策性金融债等纯利率产品，风险水平的降低，使得债券基金可以将持有债券资产比例上调；另一方面，受信用市场和转债市场暴跌以及大幅赎回拖累，债券基金资产净值缩水导致其持有债券的比例被动增加。从单只基金的持仓情况来看，债券配置比重在100%以上的基金有55只，其中，工银瑞信旗下债券基金的杠杆率较高，工银双利A、工银添利A、工银强债A的债券配置比例分别为148%、156%、157%，工银四季更是接近200%；此外，银华信用、招商信用、鹏华丰润等封闭式债基的债券仓位也均超过140%。 增配纯利率产品，减持风险资产 2011年3季度，欧美主权债务危机进一步恶化，经济下行风险增加，我国面临经济减速与通胀高企并存的“类滞涨”状态。一方面，PMI先行指标显示企业订单状况不佳，需求仍相对疲弱，而且产成品仍未明显去库存化；另一方面，CPI在7月份创下6.5%的年内新高后开始回落，但通胀水平仍处于较高位置。在这样的经济形势下，央行继续执行偏紧的货币政策，市场资金面持续紧张，受此影响，债券市场整体表现不佳。 从实际投资运作来看，2011年3季度，债券型基金根据市场环境变化进行了组合调整，为规避市场下跌风险，较大幅度的减少了对信用债、可转债等风险资产的配置，减持比例分别为3.24%、2.4%，同时，增配国债、政策性金融债等相对安全的利率产品以获取稳健收益，二者加仓幅度均在4.5%以上。持债统计数据显示，2季度广受基金青睐的中行、工行、石化三大转债的配置比例均出现不同程度的下滑，其中中行转债减持幅度最大，由2季度的7.06%降至3季度的4.46%；08国开16、11国开17等政策性金融债，以及21国债(12)（于2011年10月30日到期兑付）的持有比例有所提高，同时，新增了对11国债16、02国债(13)、11国债10，以及11农发11、11国开48、11农发12等无风险资产的投资。 图表1：2011年3季度债券型基金前20大重仓债券 债券代码 债券名称 市值(亿元) 占净值比例(%) 2季度占净值比例(%) 变化(%) 113001 中行转债 52.71 4.46 7.06 -2.6 113002 工行转债 36.79 3.11 3.32 -0.21 110015 石化转债 22.54 1.91 2.84 -0.93 80216 08国开16 15.66 1.32 1.22 0.1 110217 11国开17 14.81 1.25 1.12 0.13 110411 11农发11 13.67 1.16 —— 新增 19116 11国债16 11.96 1.01 —— 新增 10112 21国债⑿ 10.54 0.89 0.45 0.44 126011 08石化债 9.45 0.8 0.8 0 110302 11进出02 7.01 0.59 0.63 -0.04 110013 国投转债 6.49 0.55 0.58 -0.03 110003 新钢转债 6.38 0.54 0.51 0.03 126018 08江铜债 6.27 0.53 0.49 0.04 10213 02国债⒀ 5.63 0.48 —— 新增 19110 11国债10 5.47 0.46 —— 新增 100236 10国开36 5.27 0.45 0.53 -0.08 126016 08宝钢债 5.24 0.44 0.42 0.02 10107 21国债⑺ 5.21 0.44 0.46 -0.02 110248 11国开48 5.20 0.44 —— 新增 110412 11农发12 5.19 0.44 —— 新增 来源：国金证券研究所 信用市场方面，始于2季度的地方融资平台流动性