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油脂油料市场5月评估 招商期货 杨学朴 回顾4月评估 • 1. 大豆：供需过剩，成本以下，库存压力尚难促使G3卖货。新季度供应由美国决定：面积、 单产。 • 2. 油脂：厄尔尼诺逻辑和通胀？4月后棕榈油季节性增产，厄尔尼诺的逻辑是否证伪？豆油 在4-5月少有边际变量（增）。目前油脂很微妙。 • 3. 蛋白：跟随大豆。蛋白出口需求非常强劲。 头寸上：买粕抛油的时间点把握。核心逻辑是：油脂短逻辑与中逻辑的切换 油脂油料微观供需核心变量 主要矛盾/逻辑 产业框架 跟踪指标 框架 主要矛盾 大概率、强弱明显、驱动强、 方法论 市场已有反应、基本面与博弈 核心指标 （跟踪指标）的两个层次 ： • 1. 近期供需的预期 （值） • 2. 观测预期供需的价格、价差（基差）、成本利润、库存等 油脂油料微观供需核心变量 • 目录： A1阿根廷豆油压榨预期A2 巴西豆油压榨预期A3马来供需平衡表预期A4印尼供需平衡表预期 B1印马价差B2马来FOB价格B3南美基差B4美湾基差B5国际豆棕价差B6阿根廷压榨利润B7 美豆压榨利润与跨期结构B8印度油脂进口利润 B9印度库存B10印度进口B11中国油脂利润 油脂油料微观供需核心变量 A1 阿根廷豆油压榨预期 阿根廷 11/12 12/13 13/14 14/15 15-16 16-17 月度均比 我们大致推测出5月 Mar 2752 2437 1721 2103 2256 3208 6.1% 压榨量应大于460万 Apr 3742 3505 3586 3893 4235 3500 10.2% 吨 （最初4月压榨预 May 3960 3800 3934 4629 3580 5,666 10.7% 期），同时反应年均 Jun 3265 3210 3920 4180 4516 5,435 10.3% 和同比。 Jly 3229 2960 3631 3910 4746 5,260 10.0% 加上环比的增幅（该 Aug 3012 2810 3680 3487 4250 4,908 9.3% 榨的转移到5月）， Sep 3736 3080 3577 3344 3815 4,997 9.5% 压榨量应在500万吨 Oct 3300 2410 2960 3124 3881 4,462 8.5% 之上。 5月的市场预期还未 Nov 2970 2240 2300 3184 2962 3,888 7.4% 有数字形式表现，我 Dec 2846 1957 1700 2484 2614 3,303 6.3% 们先做个预估。 Jan 2580 1701 19