资本资产定价模型capm书中第九十章的内容.ppt

第九章 资本资产定价模型（CAPM）(书中第九、十章的内容) “风险与收益成正相关”，要想获得高的收益，必须承担高的风险；然而，在实际中，往往承担高的风险，却不一定获得高的收益。 投资者承担的风险可以分为系统风险和非系统风险两类，并非投资者承担的所有风险都能得到补偿，只有承担的系统风险才能得到补偿，而承担的非系统风险则不能得到补偿。 在马柯威茨模型中，风险是由投资收益率的方差计量的，而方差计量的是总风险，总风险与期望收益之间并不一定存在正相关关系，只有系统风险与期望收益之间才存在正相关关系。那么，如何度量系统风险？如何描述系统风险与期望收益之间的关系？如何尽可能减少非系统风险？这是本章的核心内容。也是马柯威茨模型的进一步发展。 第一节 标准的资本资产定价模型 资本资产定价模型研究的是证券投资收益与风险之间的关系。 一、资本资产定价模型的假设条件 1、所有的投资者有相同的投资时期水平；2、所有的投资者有完全相同的预期，即他们对证券的未来预期收益、风险及证券间的关联性具有完全相同的预期。3、投资者都依据马柯威茨模型选择证券，即投资者都以期望收益率评价证券组合的收益水平、依据方差（或标准差）评价证券组合的风险水平，并依据马柯威茨模型选择最优证券组合。 4、资本市场没有摩擦。在分析问题的过程中，不考虑交易成本和对红利、股息及资本利得的征税；信息向市场中的每个人自由流动；任何证券的交易单位都是无限可分的；市场只有一个无风险借贷利率；在借贷和卖空上没有限制。在上述假设中，前三项假设是对投资者的规范，最后一项假设是对现实市场的简化。 二、资本市场线 1.无风险证券对有效边界的影响? 存在无风险证券时的组合可行域 存在无风险证券时的有效边界?包含无风险证券在内证券组合的可行域，是由无风险证券F出发，与原有风险证券组合可行域的上下边界相切的两条射线所夹角形无限区域，该区域的特点是两条边均为直线。根据投资者的共同偏好原则，，包含无风险证券在内证券组合的有效边界是由无风险证券F出发与原有风险证券组合可行域的有效边界相切的射线FT。 2.切点证券组合T的特征与经济意义 特征：（1）T是有效组合中惟一一个不含无风险证券而仅由风险证券构成的组合；（2）有效边界FT上的任意证券组合（有效组合），均可视为无风险证券F与T的再组合；（3）切点证券组合T完全由市场确定，与投资者的偏好无关。 经济意义：（1）所有投资者拥有完全相同的有效边界。（2）投资者对风险部分的投资均可视为对T的投资。（3）当市场处于均衡状态时，最优风险证券组合T就等于市场组合。 市场组合 是指由风险证券构成，并且其组成证券的投资比例与整个市场上风险证券的相对市值比例一致的证券组合。一般用M表示。 风险证券i在市场组合M中的投资比例为： 其中，Pi表示证券i的市场价格；Qi表示证券i的流通股数。市场组合M是对整个市场的定量描述。在均衡状态下，最优风险组合T等于市场组合M。 3.资本市场线方程 （1）含义：描述有效证券组合期望收益率与风险之间的关系式。 （2）图形 所有有效组合都可视为无风险证券F与市场组合M的再组合。而无风险证券F与市场组合M的再组合是一条连接F与M的射线，这条射线被称为资本市场线。  （3）资本市场线方程 根据两点确定一线的公式，资本市场线方程可用下式描述： ? 资本市场线方程对有效组合的期望收益率和风险之间的关系提供了十分完整的阐述。有效组合的期望收益率由两部分构成：一部分是无风险利率，它实际上表示即期消费的价格，也称为资金的时间价值；另一部分则是，是对承担风险的补偿，通常称为风险溢价，它与承担的风险的大小成正比，其中的系数代表了对单位风险的补偿，通常称之为风险的价格。这里，风险是用有效组合的标准差描述的。与其他价格一样，风险价格也依赖于供求关系。如果人们更倾向于即期消费，将减少未来的消费供给，从而提高无风险利率；如果人们更厌恶风险，那么，多承担一份风险所要求的风险补偿就大，从而会提高风险价格。一条资本市场线描述的只是特定时期的有效组合期望收益与风险之间的关系。 三、证券市场线 含义： 证券市场线揭示了任意证券或组合的收益风险关系。由资本市场线所反映的关系可以看出，在均衡状态下，市场对有效组合的风险（标准差）提供补偿。然而对于无效组合（或担搁证券），我们并不能得到其期望收益与标准差之间的明确关系。事实上，它们之间也不存在一种明确的关系式，如有两种证券，风险大的证券，不一定收益大，产生这种现象的根