上海股市波动性分析1991-2005.doc

第二届中国金融学年会征文 上海股市波动性分析：1991-2005 黄孝武　　杨　皓 摘 要 波动是股票市场固有的特征，股价适度的波动可以合理配置资源，有利于股市保持适度的流动性。但是频繁、剧烈的过度波动不仅会严重破坏股票市场价格传导机制，导致市场效率的损失，而且还会影响宏观经济的健康发展。本文旨在利用我国上海证券交易市场的实际数据，通过基本描述统计量分析、收益率序列的正态性与平稳性检测分析和利用GARCH模型对上海股票市场波动的聚集性分析，全面和系统地研究上海证券交易市场的波动性行为特征。同时对产生这些特征的原因进行了有益的探讨。 关键词　股票 波动 收益率 方差 GARCH模型 A Study on the Velocity of Shanghai Market: 1991-2005 Huang Xiaowu Yang Hao Abstract This paper exams the velocity of Shanghai Market empirically. By analyzing the statistic characters, normal distribution and robustness characters of the yield series, and employing GARCH model, the paper discusses the cluster features of stock prices fluctuations. Also the paper discusses the reasons for those features and implications for policy maker. Key Words Stock Prices; Velocity; GARCH Model 作者信息：黄孝武，男，1967年出生，中南财经政法大学新华金融保险学院副教授，经济学博士。主要从事金融经济学研究。 杨 　皓，男，1967年出生，中南财经政法大学信息学院副教授。主要从事金融数学研究。 联系方式：武汉箱，邮编：430070　 电话：027电子邮箱：hwangxw@126.com　上海股市波动性分析：1991-2005 黄孝武1　　杨　皓2 （1　中南财经政法大学新华金融保险学院，湖北省武汉市，430060） （2　中南财经政法大学信息学院，湖北省武汉市，430060） 摘 要 波动是股票市场固有的特征，股价适度的波动可以合理配置资源，有利于股市保持适度的流动性。但是频繁、剧烈的过度波动不仅会严重破坏股票市场价格传导机制，导致市场效率的损失，而且还会影响宏观经济的健康发展。本文旨在利用我国上海证券交易市场的实际数据，通过基本描述统计量分析、收益率序列的正态性与平稳性检测分析和利用GARCH模型对上海股票市场波动的聚集性分析，全面和系统地研究上海证券交易市场的波动性行为特征。同时对产生这些特征的原因进行了有益的探讨。 关键词　股票 波动 收益率 方差 GARCH模型 由于受各种经济因素和非经济因素的影响，股票市场总是处于频繁波动之中。股票市场价格波动是股票市场的常态，是股票市场运行的基础，也是市场参与各方关注的焦点。由于不同国家的股票市场以及同一国家股票市场在不同时期所处的社会经济环境有自身的特殊性，因此其波动具有不同特点。一般来讲，股票市场波动按其过程特点来划分，可分为波峰、波谷和波段。波峰是指一个波动中股价指数所达到的最高值，波谷是指一个波动中股价指数所处的最低值。波段是指股价指数从波峰到波谷或波谷到波峰之间的变化阶段。波段可长可短，也可能是向上波动或向下波动。为了对上海股票市场波动进行深入的数量分析，有必要对上海股票市场波动的总体状况进行考察。 一、 上海股票市场波动的基本状况 对股指波动的划分，目前尚没有统一的划分标准。就上海市场来看，如果把1990年12月19日沪市交易开始到2005年3月31日作为一个时期来考察沪市波动，上证指数31的变动可分为五个波动周期。 第一波动周期从1990年12月上证指数127.61点开始，冲高到1993年2月的1536.82点再回落到1994年7月333.92点为止，波长共43个月。这一波动周期共出现三次波峰：1421.5点、1536.82点和1358.78点，分别比前次波谷上涨了1014％、290％和46.75％。出现了四次波谷：127.61点、393.52点、925.91点和333.92点。除第一波谷127.61点外，第二、三、四波谷和前波峰相比，分别下跌了72.31％、39.75％和75.43％。这一波动周期的显著特点是上证指数开始反复升高，然后反复回落，但