(投资)上证50ETF与上证50指数的波动性分析.docx

基于ARCH类模型上证50ETF与上证50指数的波动性分析摘要：本文首先对建模所依据的ARCH类模型进行简单介绍，确定了样本和收益率算法，接着对上证50指数收益率的集群性、正态性、平稳性进行了检验，建立了上证50指数在上证50ETF发行前后的价格波动的GARCH模型，考察了上证50指数波动的杠杆效应和风险溢价效应，并对上证50ETF发行前后的波动性进行比较分析。通过研究，可以形成对市场收益率和风险的合理预期，使整个市场平稳而迅速的发展；可以让人更加透彻的认识到ETF对于证券市场稳定、完善的作用，对ETF投资者的实际投资操作也具有指导意义。关键字：ETF GARCH模型 波动性分析一、引言随着多伦多证交所于1989年发行首只ETF:TIPS，ETF就得到了快速发展。学术界对于ETF的研究也随之展开。我国在2005年2月23号推出了我国首只ETF：上证50ETF，开始了我国ETF市场的发展。国际学术界对于ETF的研究证明ETF对于市场具有价格发现作用，能够提高市场的定价效率，那么我国的ETF产品在推出后，对于市场的影响是什么呢？它的价格发现作用有没有达到国外市场的水平呢？这些问题的研究将有利于我国ETF市场的发展，并为之提供实证支持。交易所交易基金(ETF Exchange Traded Fund)是一种投资组合证券化凭证。 ETF的交易分为一级市场和二级市场，投资者于一级市场支付指定的投资组合，申购创设出新的ETF凭证，也可采用赎回方式，缴回ETF凭证，换取指定的投资组合；其二级市场的交易方式与一般股票无异，可在证券交易所买卖。ETF以某一指数为标的，对指数进行完全复制。它兼有开放式基金和封闭式基金的功能，既能像开放式基金一样进行申购和赎回，也能像封闭式基金一样在二级市场上进行交易。因此ETF能够避免出现封闭式基金的折价现象，同时投资者又能很方便地在二级市场上交易ETF，这就给二级市场投资者提供了一种很便利的指数投资工具，它能比较精确地跟踪、反映指数的价值。近年来，由于市场风险的管理不善，导致全球很多金融机构和跨国公司蒙受巨额亏损。这充分证明市场风险已经成为金融风险的最主要形式，而其根源就在于证券价格的波动性。因此，系统分析证券价格的波动性和市场风险的构成因子，已经成为金融机构、跨国公司和监管单位关注的焦点。能否对收益率的波动情况进行正确描述关系到ETF的正确性、风险管理的有效性、对市场定价的合理性等。我国上证50ETF在创始后上证50指数波动特性是什么，ETF对于标的的定价效率是否有所提高。这些都是非常值得研究的课题，同时，对ETF投资者的实际投资操作也具有指导意义。二、国内外研究现状首先，ETF的推出能提高股指期货的定价效率。Park和Switzer（1994）用短期银行承兑利率为无风险利率，期货合约选择到期的合约，并在到期前一周展期至下一个合约。Lu和Marsden（2000）利用GARCH模型分析ETF对股指期货定价效率的影响也得出相同的结论。Chu和Hsieh（2002）考虑各种交易成本及现货市场的卖空限制，来检验发行SPDRs前后偏离均衡期货价格的次数及套利效率。Kurov和Lasser（2002）研究发行QQQ前后NASDAQ100指数期货市场定价效率是否提高。从事后价格偏离次数与事前价格偏离次数的比较得出，QQQ上市后确实改善了NASDAQ100指数期货市场的定价效率。孙毓徽(2002)探讨DIAMONDs上市对道琼工业平均指数与期货两者间的价格关系及道琼工业平均指数期货定价效率的影响。其次，ETF的推出能提高标的指数的定价效率。Ackert和Tian(2001)利用边界条件（boundary condition）和买卖平价理论（put-call parity）探讨SPDRs上市前后SP?500指数市场的定价效率。Boehmer（2003）、Erenburg和Tse（2002）发现ETF在纽约交易所上市后降低了市场的交易成本，并提高了市场的交易效率。Yu，L.(2003)利用多资产方差分解法(Multi-asset variance)研究美国的ETF在股票市场中的价格形成和信息效率的功能，结果表明ETF的引入提高了标的成份股的定价效率。最后，ETF具有价格发现功能。Chu，Hesieh和Tse（1999）利用向量误差修正模型（VECM）探讨三个SP500市场（包括现货指数、指数期货及SPDRs）的价格发现关系。Hasbrouck（2003）利用VECM模型考察了ETF对标的指数价格形成过程的影响，结果显示：在存在小面额期货合约（E-minis）的市场中ETF对标的指数价格形成的贡献很小；而在不存在E-minis的市场中，ETF对标的指数价格形成的贡献很大。Yu，L.(2003)发现：标的成份股其价格形成过程中的绝