国上市公司存在的问题及发展方向.doc

窗体顶端 中国上市公司存在的问题及发展方向 中国资本市场的发展和完善将经历三个阶段：奠基阶段、市场化阶段和国际化阶段。从1990年12月19日上海证券交易所正式挂牌营业为起点至今, 证券市场经历了 10年左右时间的“奠基阶段”已经基本完成。在这个阶段, 我们以渐进式改革的方式,在中国高度集中的传统计划经济体系上构建了一个初具规模的资本市场,并为将来的市场化、国际化打下了基础。当然在整个“奠基阶段”里, 我们采用的一些方法手段带有明显的计划经济痕迹, 从而直接导致证券市场的制度架构中带有较为浓厚的非市场特征。从长远发展来看, 为了使我国的证券市场更好地符合市场经济和资本市场的内在规律,提高中国证券市场迎接国际化挑战的能力,我们需要在“奠基阶段”之后的“市场化阶段”中通过创新,大力推进中国证券市场的市场化水平,以消除过去形成的非市场化的色彩,这一阶段大约要持续5－10年左右时间。 这一阶段的创新包括理念创新、制度创新、工具创新。理念创新的关键是要对中国资本市场在宏观经济中的地位和作用,以及如何构建未来的金融体系,应有一个全新的认识。理念上的创新需要用制度上的创新来保证变为现实, 而工具的创新是市场化进程的具体表现,并能进一步推动市场化步伐的前进。 工具的创新能够迎合各种投资者不同的风险偏好,并能有效地形成各种投资组合从而规避市场风险,最终吸引越来越多的投资者和资金加入这个市场。当然, 工具创新的同时往往也会带来更大的市场风险和市场波动, 如何在工具创新的同时有效地避免对市场的负面影响是我们必须正视的重要问题。 从整个历史演进的过程来看, “市场化阶段”是中国证券市场发展历史中承前启后的重要环节, 在这一阶段我们将面对各种历史遗留问题与市场化要求之间剧烈而又无法真正绕开的矛盾与冲突。唯有不断创新, 才有助于在证券市场的前行中逐步化解这些问题。创新,已成为我国证券市场可持续发展的内在要求和必然选择。 用市场化理念改革发行制度 发行制度是整个证券市场制度建设最重要的基础环节之一。对现行的发行制度进行改革并创新,是推进资本市场市场化进程的一个重要环节。具体而言,发行制度的改革包括如下四个方面： 第一,推动发行制度由审批制向核准制再向注册制演进。1999年7月1 日正式实施的《证券法》明确规定我国股票发行制度将实行核准制。应当看到, 核准制只是在原有发行制度的最后一个环节上作了一些修改,本质上并没有太大的变化。 现行制度仍过多强调人为因素,而非市场标准；中介机构的作用也未得到实质性的加强。展望未来,发行制度的改革应继续向注册制方向演进,注册制的突出特点是：强化市场准入标准的权威性；强化中介机构的权力与责任；强化信息披露的公开性、真实性和及时性。 第二,发行定价机制的市场化。目前,定价标准已经在一定程度上开始与二级市场挂钩,但价格的确定在很大程度上仍取决于发行公司、 主承销商及有关部门的核准,市场上广大投资者的影响力还很弱。只有让价格真正通过市场竞争行为确定,使上市公司从股票发行开始即接受市场的甄别区分出优劣等级, 才能真正体现各方参与者的权益,股市实现价值回归。 第三,强化中介机构的责任与权利。监管部门应当积极创造条件,逐步退出发行审批领域,把各种审批权力交由市场来完成,这既可以提高效率, 也可以降低企业的上市成本,实现真正市场化的准入机制。而一旦监管部门开始淡出市场,对市场的组织和监督就将主要依赖于成熟的中介机构来完成。因此, 中介机构在发行制度改革中将处于非常重要的地位,要强化他们的权利,加大他们的作用。 第四,加强对拟上市公司信息披露的监管。对于首次发行上市的公司来说,提高其信息披露质量的一个重要环节就是规范它的盈利预测, 使上市公司的盈利预测能真正成为市场各方确定发行价格的参考依据,从而为定价机制的市场化奠定基础。 规范上市公司法人治理结构 我国上市公司法人治理结构的现状不容乐观, 其中一个最核心的问题就是权利制衡机制的缺位。这主要表现在以下三个方面：首先,股东大会作用弱化,中小投资者的利益得不到保护。由于中国上市公司特殊的股权结构, 可流通的社会公众股只占总股份的三分之一左右,无法对公司决策形成有效的影响,社会公众投资者参加股东大会的激励不足。其次,董事会独立性不强,外部董事不仅人数比例少, 而且形同虚设。再加上中国上市公司特殊的高度集中的股权结构, 导致董事会存在较严重的大股东超级控制现象,董事会成了大股东的影子。第三,监事会的作用有限。我国公司采用的是单层董事会制度,与董事会平行的监事会仅有部分监督权。 而且监事会成员大多是从原企业内部提拔上来,且缺乏应有的专业素养,这些都使监事会实际上只是一个受董事会控制的议事机构。 因此,要规范