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公司研究 Page 1 动态报告/公司快评 传媒 博瑞传播（600880 ） 推荐 平面媒体 投资者交流会会议纪要 （维持评级） 2009 年 6 月 18 日 新游戏驱动短期增长，研发保证长期成长 分析师： 廖绪发 liaoxf@ 0755 分析师： 陈财茂 chencm@ 021 事项： 博瑞传播举办投资者见面会，与投资者交流收购梦工厂相关事项。 QA： Q：梦工厂股东及管理层为什么出售股权给博瑞？两者结合有什么协同效应？ A：1、梦工厂的股东（除管理层）外在 08 年金融危机时现金流出现了困难，急于套现；裘新先生名下 37.2%的股权并 非完全是个人所有，而是整个管理团队的股权，管理团队的其他成员急于套现，并且博瑞在收购报价，以及后续的激 励比较到位（对赌+利润达标后高分成＋股票期权）。 2、梦工厂的管理团队虽然在之前赚了钱，但并未实现自己的梦想（成为盛大、完美时空、金山软件相当的公司），因 此需要一个更大的平台，而博瑞不同于其他买家（例如盛大），将把梦工厂作为未来极为重要的增长点，投入的资源 会大于其他买家。 3、博瑞在西南地区有强势媒体平台，有利于梦工厂推广新游戏，最近在《每日经济新闻》上广告宣传《圣斗士OL》 的上线就是一例，两者更进一步的协作有待合同正式生效后逐步挖掘。 Q：网游行业的空间以及梦工厂的目标？ A：1、08 年网游行业的市场规模超过 200 亿元，10 年内将增长到 1000 亿元。 2、梦工厂旗下游戏08 年实现收入约 1.8 亿元，账面收入约 9000 万元（联合运营，约 50%的分成），目前排名第 14 位，未来的目标是占据 1000 亿元市场规模的 3-5%，即收入规模达到30-50 亿元。 Q：网络游戏竞争激烈性以及成功的概率？ A：目前每天新出2-3 款游戏，其中 2/3-3/4 都是小公司的改版，行业中 80-90%的公司亏损，真正有实力的公司不足 25%。 网游开发中，65%的游戏在开发中夭折，25%开发出来亏钱，只有 10%能赚到钱（其中2%能赚大钱）。 Q：一款游戏成功的关键是什么？生命周期有多长？如何维持用户的黏性？ A：游戏的核心在于研发，游戏内容决定能否赚钱，而营销决定能否赚大钱。一款游戏如果不进行升级更新，生命周期一 般只有 3 年，但是目前大多数游戏都持续更新，不断推出新版，从而延长生命周期，例如网易 2001 年推出的梦幻西 游，目前仍占到游戏收入的约 70%。用户黏性初期依赖于对游戏世界观的是否认同，之后则依赖于游戏的社区性。 Q：梦工厂现有的游戏、运营模式分成比例？ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 A：梦工厂现有5 款游戏，侠义道、侠义道 2 为2D 游戏，棋魂为平台游戏，新侠义道、侠义道3 为 3D 游戏，合计平均 在线人数 10 万人，运营方式为联合运营加自主运营，采取联合运营是因为早期缺乏足够资金，08 年之前，85%的收 入来自于联合运营，08 年为 75%，09 年前 5 个月则为 65%，计划是降低为50%。采取联合运营方式，梦工厂的分 成比例为 45-65% （每家运营商各异），平均为50%，而如果采取全权代理的方式，分成比例仅有20% 。 Q：新游戏的开发流程、关键因素以及梦工厂未来的游戏开发计划？ A：梦工厂成立了专门的决策委员会来选择要开发的项目，按照 10:3:1 进行挑选，及先根据游戏内容的世界观从 10 个项 目中选择3 个，然后由决策委员会从这 3 个中投票决定需要开发的项目，游戏开发周期约为 2 年。游戏开发中最重要 是找到关键人物（keyman ），内部选拔和外部招募各占一半。目前梦工厂的开发人员约有 100 人，分成 5 个项目小 组，利用比较充分，暂时没有开发其他游戏的计划，主要还是旧游戏的升级，未