上半年业绩增长放缓,基本符合预期.docVIP

 上半年业绩增长放缓，基本符合预期 2008年上半年，公司经受住了成本上涨和去年2季度同比基数过大的双重压力，实现了平稳增长，0.26元的每股收益与我们的预期基本一致。报告期内，公司完成销售收入4.16亿元，同比增长16.27%；实现经营利润9086万元，较去年同期下降12.64%；净利润为7716万元，同比增长4.14%。净资产收益率为7.62%，同比下降了0.6个百分点。 主要利润指标对比 数据来源：公司报告、国泰君安证券研究所 期间费率显著增长，二季度有所改善 期间费用率变化趋势（单位：%） 数据来源：公司报告、国泰君安证券研究所 上半年，公司期间费用率达到了23.22%，高于去年同期3.67个百分点（19.55%）。期间费用的飙升，是造成公司在销售收入快速增长的背景下，营业利润却出现下滑的主要原因。 分解来看，除了财务费用出现了明显的增长外，08年一季度管理费用增幅巨大，我们认为，这与研发投入加大及人工成本上升有直接关系，但预计这两个因素并不会对全年业绩构成显著的影响，下半年进一步大幅追加研发投入的可能性不大，并且二季度管理费用开始出现大幅的回落。 产品分析 普利类业务单元：产品涨价与结构调整同时进行 上半年，公司普利类原料药和中间体实现销售收入2.17亿元，基本与去年同期持平；该业务单元毛利率为49.95%，同比下降了2.48个百分点。我们认为，在出口退税率下降了8个百分点后，上半年普利类产品能够达到这一水平，尚能接受。 从我们所获得的普利产品量价关系来看，上半年公司该类产品出口总量下降了10%左右，但整体价格上升了近25%。 卡托普利量价走势 依那普利量价走势 数据来源：海关数据、国泰君安证券研究所 数据来源：海关数据、国泰君安证券研究所 赖诺普利量价走势 雷米普利量价走势 数据来源：海关数据、国泰君安证券研究所 数据来源：海关数据、国泰君安证券研究所 普利类产品销售收入变化趋势 数据来源：公司报告、国泰君安证券研究所 预计，下半年公司普利类产品销售收入将快速增加，全年销售收入有望超过5个亿元。 普利类产品预测（单位：百万元、%） 产 品 项 目 2005A 2006A 2007A 2008E 2009E 2010E 普 利 收入 291.07 345.31 413.95 508 627 783 增幅 18.63% 19.88% 22.61% 23.61% 24.72% 毛利 170.68 191.13 203.54 235.96 301.16 375.61 增幅 11.98% 6.49% 15.93% 27.63% 24.72% 毛利率 58.64% 55.35% 49.17% 46% 48% 48% 数据来源：国泰君安证券研究所 沙坦类业务单元：放量增长在即 沙坦类产品变化趋势 数据来源：公司报告、国泰君安证券研究所 上半年，沙坦类产品毛利率出现了大幅提高，由去年同期的21.8%，猛升到了39.78%。我们认为，这一变化主要是因为产品结构发生了改变——原料药的占比不断提高，中间体占比持续下降，而众所瞩目的出口规范市场的比重，则仍没有发生本质性的变化。 预计，下半年随着沙坦产品中第一个专利到期的临近，规范市场放量的可能性进一步增大。 沙坦类产品预测（单位：百万元、%） 产 品 项 目 2005A 2006A 2007A 2008E 2009E 2010E 沙 坦 收入 55.39 90.49 116.47 155 205 240 增幅 63.37% 28.71% 33.08% 32.26% 17.07% 毛利 23.29 40.74 47.17 67.41 92.25 108.00 增幅 74.91% 15.79% 42.91% 36.85% 17.07% 毛利率 42.05% 45.02% 40.50% 43% 45% 45% 数据来源：国泰君安证券研究所 财务指标分析 公司主要财务指标对比 2005A 2006A 2007A 2008H 盈利能力 净资产收益率-摊薄(%) 16.14 12.61 13.76 7.62 净资产收益率-年化(%) 16.28 13.23 14.39 15.66 销售净利率(%) 30.48 19.78 18.68 18.57 销售毛利率(%) 55.18 48.43 46.67 46.53 销售期间费用率(%) 15.18 21.72 19.41 23.22 收益质量 经营活动净收益／利润总额(%) 94.69 96.32 97.77 104.9 扣除非经常损