企业价值评价讲座-深圳注册资产评价师协会.ppt

企业价值评估讲座 　　　王　毅 第一讲　评估师的理念 一、我们需要什么样的理念 　 　案例：一株疫苗引发的血案 　　　2011年3月24日，华创证券的分析师廖万国对重庆啤酒（600132）给出每股156元的目标价。理由是：“治疗用合成肽乙肝疫苗2014年上市的可能性极大。保守测算乙肝疫苗上市后10年可以产生800亿以上的销售收入和过百亿元的净利润。我们预计随着2011年10月26日临床结束并显示优异的疗效，600132将上升至一个新台阶，预计将可以达到其未来5年连续经营贴现价值的一半即每股144元，加上啤酒业务价值12元即每股价值在156元。 事实又是如何呢？ 案例： 　　2010年中国证监会统计：上市公司并购重组有90% 是按评估值定价。5%高于评估值定价，5%低于评估值 定价。 　　理财周报2012年2月26日发布《中国分析师报告》， 共分析105594份报告。用事实说明：1969个分析师 38.72%研报误判率，520人总体偏离度≥50%！ 　　结论一：评估师如此之高的”准确率“掩盖不了目前中 国资本市场先定价，后评估的现状。 　　结论二：我们真有能力确定企业的“真实价值”吗？企业存在真实价值吗？ 巴菲特如是说：内在价值是估计值，而 不是精确值，而且它还是在利率变化或者对 未来现金流的预测修正时必须改变的估计值。 考察同一组事实的两个人几乎总是不可避免 地得出至少是略有不同的内在价值。这是我 们永远不会给你我们对内在价值估计值的原 因。 我们只是对于估计一小部分股票的内在价 值还有点自信，但这也只限于一个价值区间， 而决非那些貌似精确实为荒谬的数字。 什么是价值？ 　　在市场经济中，毫无疑问，价值是一个重要的度 量工具。对价值的定义即包含有哲学的、宗教的、艺 术的、经济的、乃至人性的各种多元化的定义。 　　多元化的价值观导致价值判断的标准不一。商品的 价值就是由商品为其占有者带来的效用，稀缺性、欲 望、实际购买力，供需所决定。 　　评估师眼中的价值：同一项资产（或企业）基于不 同的评估目的（或委托方不同的经济行为），可以认定 有不同的价值表现。即一项资产不止有一个价值。 为此我们要了解： 1、价值类型和评估方法的 关系意味着什 么？ 2、价值类型不同，评估结果也就不同。 错误想法：以前没有价值类型，我们 也进行了评估。投行、证券分析师没用 价值类型别人也在估值。 实际上他们隐含了价值类型。如投行 采用的DCF和市场法就隐含了他们的估 值是公允市场价值。 因此，价值类型是评估前提，方法是衡 量标尺，目的是为法律或委托方服务。 二、解读“市场价值” 《资产评估价值类型指导意见》第五条规定： 　　市场价值是指自愿买方和自愿卖方在各自理性 行事且未受到任何强迫的情况下，评估对象在评估 基准日进行公平交易的价值估计数额。 　《指导意见讲解》第18—22页对此进行了大篇幅 的讲解，正是这种讲解让本来不糊涂的我们变得糊 涂。 　 我们的疑惑： 　　资本市场每天的成交价格是否代表了市场价 值？ 　　股票市场、期货市场、外汇市场、房地产市 场、二手车市场的价格又意味着什么？ 　　从评估师的角度如何去解释？ 　尽而： 　　评估师的职业是发现和确定价值，有此本事 那你为什么不富有？ 　　 金融资产市场 实物资产市场 其中 房地产市场——有可能价值驱动 二手车市场——价格驱动 其它资产 价值完全由价格 （古玩、邮票、艺术品、 驱动，无法确定 珠宝） 合理价值 我的理解： 　1、市场价值就是指公允市场价值，而不一定是目前的 市场价格。 　2、公允市场价值具有市场客观性和评估师判断主观 性的双重特性。 　 3、证券分析师和投行人士眼中的内在价值是未来现 金流的现值指公允市场价值，而评估师眼中的公允市 场价值不仅指用收益法得出的价值，还包括资产基础 法、市场法得出的价值估计值。 　4、市场的参与者不仅包括理性人，同时也包括非理 性人或其他人。评估师服务的对象只包括： （1）法律 （2）信仰市场上具有公允、合理属性的人 大量数据证明：市场绝非理性。在众多市场参与中，这种理性与非理性反映了不同的投资策略： 结论：