午间策略研报.PDF

2013 11月 14 日 星期四 华安证券 理财中心 午间策略研报 、合肥-国企改革:有待探索的混合所有制 平安证券 安证券于 11 月12 日开始为期一周的策略联合调研活动，涉及合肥、重庆、贵州安顺三个中西部城市，调研对象包括 当地发改委、国资委、上市公司以及非上市民营企业。主旨在于了解中西部地区经济改革尤其是国企改革的推进情况，以及 自下而上的探知经济转型过程中民营经济的运营环境和中观产业经营模式的变化。 在合肥，我们与市发改委、国资委、投融资办等政府部门，当地节能环保、医药、地产、金融服务等领域的 6 家非上 市企业，以及合肥百货、美亚光电两家上市公司进行了充分的交流。 调研显示，合肥的国企改革路径主要以产权改革为主，而管理体制层面改革空间较小。我们觉得比较值得关注的是民营 资本对于参股国企资产都持谨慎态度，这意味着混合所有制经济的发展还需要进一步的探索。另外与市场大众认知不同的是， 民营企业目前经营环境已经有所改善，融资渠道也更加便捷。 国企改革：中西部地区国企改革的领头 1、国企改革的方式：产权重组与产业并购，分类管理。 合肥市国企改革自 07 年开始，当地国资委对国企改革持开放态度，到目前为主国资布局和产权结构已经相对合理，运 营管理也相对成熟。总结其改革路径，与我 的专题报告《进与退的结构性机会》核心思想基本吻合。 较大的步伐主要是在产权重组与产业内的并购重组层面，这使得合肥市国企数量大幅减少，产权更加集中，且分布更合 理。具体的运作上主要体现在四个方面： （1） 双退：国有资本的退出，主要以卖为主；国有职工的退出。 （2）产权重组与产业并购：推进大企业大集团的产权重组、产业重组为主的改革。通过破产和关闭的方式把负担企业 解决，同时通过与央企合作和引进外资的方式把一些属于重点产业规划的企业发展壮大：通过产权转让、增资扩股的方式解 决部分地方国企经营问题；通过投资基金的方式，投资 台的方式，引入新兴产业。具体操作上，央企并购地方国企的前提 是需要追加再投资；通过股权转让与划转吸引外地资本投资本地国企，或者地方财政资金与外部投资资金合资建设新兴产业 企业。 （3） 清理小产权、小股东。国企内部清理历史的职工股的历史遗留问题。 （4） 部分公共事业类企业，产权结构调整难度大的，以做好主业，副业分离的层层剥离模式进行。在国企的管理体制 上，合肥市也作出了积极的调整，主要是分类管理的模式。即： （1）不同类型的企业，按照企业发展要求和目的来分类管理。竞争类企业以利润来考核，公 类企业不以利润，而将 群众满意度纳入考核指标体系。 台类公司考核融资和风控能力。 （2）建立合肥市六大国有股控股集团 台公司，管理 22 家地方主要的国企，担负融资和资产管理和运作的功能。国 企领导班子基本仍以政府任命为主，竞争类企业逐步向职业经理人制度靠拢。 （3）在监督管理上，设立稽查员，进行监管，但不做决策。 相对而言，管理体制改革的推进力度比较小：在股权激励方面，地方政府动机不足，且指标难以具体细化；在运营层面， 重大事务的管理方面都是由国资委处理，并非完全按照产权结构来做。由于企业管理能力和企业员工素质有限，贸然在管理 体制作出重大变化，容易有道德风险。 2、国企改革的动机：虽然成本巨大，但倒逼机制也强。 在我 的国企专题报告《进与退的结构性机会》中提出了国企改革的宏观、中观和微观三个层面的倒逼机制。本次调研 了解到对于地方政府来说一个更为重要改革动机在于：原来国企是地方的就业大户，企业大量员工形成一定范围的独立群体， 务必阅读正文之后的免责声明部分1 华安证券 理财中心 但伴随着国企经营绩效的下降，这个群体的不稳定性日益增加，这需要地方政府尽早解决，建立新型的劳动关系。 当然，这需要巨大的改革成本，合肥过去几年国企改革仅在支付职工的保险金等方面，就支出 29 亿元。 3、国企改革未来方向：循序渐进，仍以延续原有