地产调整后货币放松前.PDF

地产调整后 货币放松前 ——2017年中期投资策略 2017.06 赵扬 执业证书编号:S0930515040001 证券研究报告 主要结论 货币放松前，市场系统性机会有限 09年以来，A股三次系统性机会均与货币政策放松有关。内生的货币政策取决于经济周期和政策在不同目标之间的 平衡，经济周期尤其是房地产周期通过企业盈利和市场流动性影响股市。从经济增长、物价稳定、金融稳定等方面 看，现在讨论货币放松为时尚早，市场系统性机会仍需等待。 地产调整，是市场下阶段的主要压力 随着金融监管带来的融资条件收紧，地产投资增速下行压力将逐步显现，并带来总需求的周期性下行，A股业绩增速 难免受到拖累。另一方面，地产调整带来的居民信贷收缩，也会约束市场流动性的扩张。股市投资需要防范的主要 是业绩的“高台跳水”，建议密切跟踪价格端的变化。 渐行渐近的长期买点 盈利是股市长期回报的基础，估值的周期性变化造成市场价格围绕价值波动。经过两年的调整，A股整体估值已修复 至历史均值水平，各行业估值均回归历史均值区间。从这个角度上看，市场在时间或空间上的进一步调整，都将为 长期布局提供窗口。 配置建议：抵御周期 1 ）抵御周期，关注成长。面对地产调整，抵御周期成为配置上的首要建议。从业绩相关性上看，这主要包括TMT、 医药和休闲服务，其估值也处于2012年以来的较低水平。作为长期投资的重要领域，这些行业中的优质个股也有望 逐步迎来长期买点。 2 ）利率上升，关注保险。金融去杠杆的目标未变，金融监管将会持续，市场利率水平易上难下。在这一过程中，保 险公司投资收益提升的同时准备金成本下降，成为确定性受益于利率上升的少数行业。 3 ）全球再通胀，关注出口。全球再通胀背景下，海外需求回暖和人民币汇率压力，都有利于出口相关行业及公司的 基本面改善，建议关注电子、纺织服装等贸易品行业中的优质出口型公司。 风险提示 货币政策超预期宽松；地产调控超预期宽松。 2 1. 货币政策是市场的核心逻辑 2. 房地产是货币政策传导的关键变量 大势篇：静待出清 3. 静待出清 4. 估值：渐行渐近的长期买点 5. 四季度季节性行情取决于地产出清的节奏 1. 抵御周期：关注电子、传媒和医药 配置篇：抵御周期 2. 利率上升：关注保险 3. 出口复苏：关注电子、纺织服装 1. 货币政策超预期宽松 风险提示 2. 地产调控超预期宽松 货币政策是市场的核心逻辑  08年以来，A股共经历了三轮比较完整的牛熊周期，这三轮市场周期与货币政策周期 保持一致。 08年以来三次货币放松均带来市场的系统性上行 万得全A(左轴) 1年定存基准利率（右轴，% ） 7000 4.5 6000 4.0 5000 3.5 4000