债市向好空间较窄.PDF

2010/06/10 债券研究 / 2010 年债市中期策略报告 债市向好 空间较窄 分析师 下半年债市收益率更主要依靠国债尤其是 10Y 国债利率向下打出空间； 林朝晖 去年下半年以来 10Y 国债利率与股指呈现亦步亦趋走势，使债市利率的经济领 SAC 执业证书编号 S0880200010134 先性明显增强，其既具有市场内在动因，也产生重要的投资操作影响； 021linzh@ 基于本所对下半年股市及 CPI 运行区间的基本预测，对应 10Y 国债利率主体波 联系人 动区间在 3.1%和 3.5%之间，在 CPI 保持在 3%以下同时股指触及 2000 点情况 下，10Y 国债利率可能探及3%； 蒋飞 021jiangfei@ 进而我们对下半年债市的基本研判是：涨幅不太大、震荡不会少、顶部往前提； 徐莹莹 此外我们还对股债之间的长期联动规律、价值中枢比较，以及城投类企业债“泡 021xuyy@ 沫化”程度、下半年债市供求关系等问题作出分析。 梁 山 021liangshan@ 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准 目 录 上半年债市回顾与下半年债市看点 4 上半年债市投资回报表现：信用债领涨、基准债跟随 4 基准债接力：构成打开下半年债市空间的关键 4 10Y 国债利率：突出标杆意义及长周期走势5 10Y 国债标杆利率新动向及其可能成因6 10Y 国债利率的新动向：与股指越发呈现“孪生”走势 6 10Y 国债利率新动向的可能成因分析 6 “股市面”影响下债市运行特点及投资操作意义9 “股市面”下债市特点及操作意义之一：经济领先性增强9 “股市面”下债市特点及操作意义之二：波段机会增多9 “股市面”下债市特点及操作意义之三：避免过犹不及10 下半年 10Y 国债利率定位及债市基本研判 11 下半年 10Y 国债利率定位坐标：“股市面”影响难淡出，CPI 影响将增强 ..11 股指/CPI 的可能组合：股指风险已有释放，CPI “转折时点”暂不够明朗11 股指/CPI 矩阵下下半年 10Y 国债利率定位：主体区间3.1% —3.5%12 下半年债市的基本研判：涨幅不太大、震荡不会少、顶部往前提12 其他延伸与重点问题14 延伸思考之一：债券利率的箱体整理和股市的螺旋式上升之间的悖论 14 延伸思考之二：由国债利率的价值中枢及股债轮动看股市投资价值 14 其他热点问题之一：城投债有无进入“泡沫化”？15 其他热点问题之二：下半年债市供求关系如何？16