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介绍美股的一只奇葩: VXX 注定长期会归零的基金 1. 先说SP500 基金 先有美股大盘股500 家(SP500 标准普尔500)组成的指数(SPX), 覆盖美股市值的75% 以上. 有人问巴非特如果他死了会建议他的老婆投资什么? 巴老建议买低管理费的SP500 指数基 金. 我查了Vanguard 的SP500 指数基金管理费只有0.05%, 每个月还有股息, 非常适合被 动投资. 很多的机构如退休基金等大量拥有SP500 的公司和指数基金, 而且长期持有. 市场 时不时会有波动,机构会为持有SP500 买保险的需求. 通常买SP500 的看跌期权就是一种 保险. 2. SP500 的看跌期权 看跌或认沽期权是股市的工具，给所有者一种权利，而不是义务，在指定的价格（合同价） 出售资产（标的），按预定日期（到期），给出售方（期权的卖方）。看跌期权是最常用 的保险工具，以防止股票低于指定价格的价格下降。如果股票的价格下跌低于看跌期权的 指定价格，期权的拥有者(买方)可以选择执行该权利，在规定的价格出售资产;而期权的卖 方有义务在指定的价格来购买资产, 即使该资产是目前毫无价值。 大多数人会买价外看跌期权(out of money put option)来作为保险.SPX 现在大约2100,价外看 跌期权的合同价比2100 低, 理由是保险的目的是防止万一,保的是意外事件或下行风险, 合 同价越低, 看跌期权价格越低,或说保费便宜. 3. 波动率VIX 期权的定价中主要的元素有: 资产(标的),合同价,到期日,还有隐含的波动率。 隐含的波动率就是市场对未来价格波动的预期。芝加哥期权交易所(CBOE)通过一种标准计 算方法,衡量SP500 在未来30 天的时间股市波动的市场预期。该指数就是VIX 指数,又叫 芝加哥期权交易所市场波动率指数，通常被称为恐惧指数或恐慌指标。后来芝加哥期权交 易所还推出了未来9 天和90 天的股市波动的市场预期, 还有延伸到其他市场和大宗商品的 波动率指数. 4. 波动率期货市场 由于隐含的波动率VIX 是计算出来, 无法直接投资和交易, 又由于芝加哥期权交易所把计算 过程透明和标准化之后, 期货交易成为可能. 自从VIX 指数期货在2004 年投入交易以来, 收 到投资者的欢迎, 交易量逐年提高, 流动性越来越好, 特别是很多机构购买来做为保险, 比购 买看跌期权方便很多. 标准化的期货合约基本在每个月都有到期日, 而且大多数时候, 当月的合约价格比下个月的 合约价格略低, 或说远期合约贵过近期合约, 因为未来的不确定. 5. 波动率基金 波动率期货市场的参与者大多是机构者, 散户参与很少; 为方便散户参与, 有些基金公司发 行基金, 收取管理费, 代为买入VIX 期货. 著名的有由巴克莱于2009 年2 月推出标准普尔 500 波动率指数短期(30 天)期货基金:代号VXX 和标准普尔500 波动率指数中期(90 天)期货 基金:代号VXZ . VXX 投资于30 天波动率VIX 期货市场; 基金每天都要卖出当月合约来买入下月合约, 以保持 拥有未来30 天波动率的承诺. 6. VXX 长期会归零 因为未来的不确定, 标准化的VIX 期货合约大多数时候, 远期合约贵过近期合约, 也叫现货 贴水. 但是在特定时候, 远期合约价格低过近期合约, 也叫现货升水. 那是什么时候哪? 就是 市场预期下跌, 或恐慌的时侯.SP500 的特点是牛长熊短,从历史统计看,这样的时间占少数. 因为大多数时候VIX 期货合约处于现货贴水阶段, 每天每月都会亏钱; 唯一赚钱的时候是市 场强烈恐慌的时候. VIX 指数还有一个特点, 叫均值回归: 市场强烈恐慌的时候, VIX 指数或恐慌指数短期可以冲 高, 但不能在高位持久, 长期要下落回到平均值附近. VIX 指数还有一个特点, 是在市场强烈 恐慌的时候会被高估, 一但市场恢复平静,高估的价格被纠正. 现货贴水, 均值回归, 和高估价格, 差不多决定了VXX 长期归零的特点;VXX 只能是短线的工 具. 过去几年的统计证明如此, VXX 从2004 年的$25000 跌到2015 年的$17, 其间经历多次的 合股. 既然我们知道了VXX 是一只长期归零的奇葩,如何占便宜哪? 好在有人早想好