背负高位扩张压力,复苏之路曲折艰辛.PDF

2013 年 02 月 28 日 中国远洋 (601919.SH) 水上运输行业 评级：中性 首次评级 公司研究 市价（人民币）：4.14 元 背负高位扩张压力，复苏之路曲折艰辛 目标（人民币）：4.40 元 长期竞争力评级：等于行业均值 市场数据 (人民币) 公司基本情况(人民币) 已上市流通A 股(百万股) 7,475.95 项 目 2010 2011 2012E 2013E 2014E 流通港股(百万股) 2,580.60 摊薄每股收益(元) 0.662 -1.023 -0.955 -0.443 0.060 总市值(百万元) 422.95 每股净资产(元) 4.67 3.40 2.70 2.13 2.06 年内股价最高最低(元) 5.79/3.72 每股经营性现金流(元) 1.09 -0.49 -0.27 0.35 0.81 沪深300 指数 2673.33 市盈率(倍) 14.20 -4.58 -4.25 -9.17 68.05 上证指数 2365.59 行业优化市盈率(倍) 10.74 23.66 87.65 87.65 87.65 净利润增长率(%) N/A N/A -6.61% -53.62% N/A 人民币(元) 成交金额（百万元） 净资产收益率(%) 14.16% -30.12% -35.39% -20.84% 2.90% 350 总股本(百万股) 10,216.27 10,216.27 10,216.27 10,216.27 10,216.27 5.72 300 来源：公司年报、国金证券研究所 250 5.22 200 4.72 150 投资逻辑 4.22 100  获益联合涨价，集运业务改善：集运行业具备高集中度特点，12 年主流船 50 公司成功通过联合提价改善盈利，我们判断 13 年集运仍将重复上述逻辑。 3.72 0 8 5 6 3 6 13 年 1 季度运价水平同比增幅明显，较高的运价基数叠加集运后续预计还 2 2 1 1 0 2 5 8 1 2 0 0 0 1 0 将不断提价，公司集运业务将随之改善。但是，13 年集运 7.5%的供给仍快 2 2 2 2 3 1 1 1 1 1 过 6%的需求，特别是欧洲经济的复苏仍相当艰难，预计全年运价反弹幅度 成交金额 中国远洋 国金行业 沪深300 有限，板块大幅盈利难度较大。