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股票估值: 原理，方法与应用 课程框架 1. 估值原理 1.1 价值：不同视角的解读 1.2 DCF估值：三个环节 2. 估值方法 2.1 绝对估值：DDM、FCFF、FCFE、NAV 2.2 相对估值：股权价值倍数、企业价值倍数 3. 估值应用 3.1 三大原则：匹配、富不可敌国、平均利润率回归 3.2 不同行业公司适用不同估值方法 股票估值: 原理，方法与应用 1.1 价值：最基本的视角 内在价值是资产未来预期产生的现金流的贴现值之和。 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 股票估值: 原理，方法与应用 1.1.1 现金流的获得方式与价值的形态 现金流获得的方式 利润：这是价值实现的最主要方式。企业经营者通过长期的持续经营创造 现金流，因而这种价值的实现是一个逐步的过程。 清算：将企业的全部资产按照市场价格出售，扣除交易和法律成本后获得 现金流。这种现金流是当期一次性获得的。 所有权交易：通过将企业的股权出售，所有者同样可以实现其价值。 价值的不同形态 经营价值是持续经营获得的未来各期现金流的贴现 清算价值是出售当期资产获得的现金流 （RNAV） 并购价值是代表资产权益的股权出售而获得的现金流 股票估值: 原理，方法与应用 1.1.1 现金流的获得方式与价值的形态 命题1 ：长期而言，实体经济市场与资本市场趋于有效，经营价值、清算价值 与并购价值三种价值实现方式必然相等或接近 清 经 并 算 实体经济市场有效 营 虚拟经济市场有效 购 价 价 价 值 值 值 命题2 ：短期而言，当市场并非完全有效时，股票的公允价值等于经营价 值与清算价值的加权平均，权重取决于公司被并购的可能性。 公允价值 P ╳ 经营价值 (1-P ) ╳ 清算价值 股票估值: 原理，方法与应用 1.1.2 现金流的索取权与价值链条 • 现金流的索取权顺序决定了现金流在企业的分配过程 员工、供应商 、政府、社会 投资需要 债权人 再投资 企业 权益 工资、 净营 △OWC、 自由 还债、 自由 留存 现金 增值、 业现 收入 CAPEX 现金 付息 现金 收益 分红 税收 金流 流 流 所有资本