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人工成本vs.盈利能力迄今影响不大；未来更多挑战（摘要）
2012 年6 月12 日
中国：海外上市企业
人工成本vs.盈利能力：迄今影响
不大；未来更多挑战(摘要)
证券研究报告
人工成本增幅、劳动生产率提升幅度迄今大致保持同步 朱悦
+852-2978-0048 helen.zhu@
过去10 年来中国城镇居民工资保持了15%左右的年均复合增速，但涨幅低于名 高盛（亚洲）有限责任公司
义GDP 增速。由于劳动报酬的占比应会相应上升（以实现经济结构的调整）、而
且中期内中国面临来自人口结构转变的挑战，我们预计未来工资将稳步上涨。我 慕天辉, CFA
们认为工资涨幅最快的领域为低收入和蓝领阶层、民营企业、第二产业和欠发达 +852-2978-1328 timothy.moe@
高盛（亚洲）有限责任公司
地区。劳动生产率的提升抵消了过去10 年来80%以上工资上涨的影响，因此单
位劳动成本增幅仅为个位数低端。未来，开展更多结构性改革（技术创新、自动 王汉锋, Ph.D, CFA
化、人口迁徙政策、教育改革等）对维持单位劳动成本的低增长至关重要。 +86(10)6627-3318 hanfeng.wang@
北京高华证券有限责任公司
执业证书编号: S1420510120001
中国上市公司盈利未来可能受更大影响；重点关注少数领域
贝皞晨
我们对高盛研究范围内海外上市中国公司（2006-2011 年）的分析显示，尽管这 +852-2978-1220 ben.bei@
些上市公司整体人工成本快速上升，但人均工资8%的年均复合增速远低于城镇 高盛（亚洲）有限责任公司
平均工资的涨幅。更重要的是，上市公司的工资/收入比和工资/营业费用比也大体
刘陈杰
持平，这表明迄今为止上市公司盈利所受影响有限。展望未来，我们认为盈利风
+86(10)6627-3324 chenjie.liu@
险或将上升——我们认为可能面临最大风险的行业其特征为：员工工资快速上 北京高华证券有限责任公司
涨、劳动生产率提升空间有限、利润率低/人工成本占营业费用之比较高。这些行 执业证书编
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