上证国债指数“杠杆效应”的检验与分析.pdfVIP

2008年 9月 扬州大学学报 (人文社会科学版) Sep．2008 第 12卷第5期 Journal—JfYang~ouUniversity(HumanitiesSocialScience) V01．12N0．5 上证国债指数 “杠杆效应”的检验与分析 夏 天，仲 健 心 (上海交通大学安泰经济与管理学院，上海200052) 摘 要：上证 国债指数是中国国债价格的一个很好标尺。研究国债指数的波动性特征对于认识 国债市 场的波动有着很大的帮助。对近三年来上证国债指数进行实证分析，指出了其收益率分布的 “尖峰厚尾” 以及条件异方差的存在。同时采用三种不对称ARCH模型，TARCH，EGARCH，非对称CARCH验证 了该指 数的不对称 “杠杆效应”。从行为金融学和市场参与者交易行为的角度来分析 国债指数为什么存在 “杠杆效 应”的原 因。 关键词：上证 国债指数；波动性；不对称 ；杠杆效应；ARCH 中图分类号：F812．5 文献标识码：A 文章编号：1007—7030(2008)05—0056—05 在股票市场中，我们常发现股票价格的波动 方程中有P+1个参数，我们需要使用极大似然 性对利空消息和利好消息的反应的剧烈程度不 估计法进行估计，但同时也要保证 一直大于零。 同，存在一种非对称的效应。这种 “杠杆效应”一 Bollerslev(1986)提出了广义条件异方差模 定程度上决定于资本结构，因为当导致股票价格 型，对原有的ARCH模型进行了扩展和延伸。他用 下降的消息泄露时，投资者会认为资本结构中债 条件方差的滞后值代替扰动项的滞后值，简化了 务的比例增大，而产生该股票风险会变大的预期， 原来ARCH模型参数估计中的困难，将条件方差 股票价格也因此产生更大的波动性。然而，对于 表示为三部分：常数项；一HU期扰动项和前期条件方 国债而言，其发行人是国家，这种 “杠杆效应”在债 差项。GARCH(q，P)模型的表达式为： 券市场中是否存在?我们将使用计量经济学的方 口 p 法实证地检验该现象。若存在，我们也试图从行 盯 ：= +∑即：一+∑ 2 = 1 i=1 为金融学的角度来分析。 P是ARCH项的阶数，q是GARCH的阶数，P0， 一 、 理论总述 ≥ 0，1≤ i≤ P。 对于序列的波动性情况，有很多人做过理论性 方程中有P+q+1个参数，我们可以用最大 的研究。Ene(1983)首次提出了自回归条件异方 似然法估计，并且保证得到的 为正。 差模型(ARcH)，用来描述条件方差的相关性。他 在许多金融事件序列 中，我们常采用 认为扰动项的条件方差依赖于前期值。如果依赖 GARCH(1，1)，即 = +a2I_1+ 一l。此方程表 一 阶前期值，则为ARcH(1)；若依赖P阶前期扰动 示本期 的方差由长期均值，上一期的预期方差和 项，模型则为ARCH(p)，其数学表达式为： 上一期的扰动信息来决定。波动率的变化是随市 =a0+口1一l+口2Ⅱ：一2+…+Gp2I一 场而改变的，市场的巨大变化可能会伴随波动率 收稿 日期：2OO8—05—28 作者简介：夏 天 (1985一)，男，江苏扬州人，上海交通大学安泰经济管理学院金融学硕士研究生，研究方向为证券与金