中国股票市场个体投资者quot;处置效应quot;的实证研究.pdfVIP

2005年9月 当代经济科学 Sep．，2005 第27卷第5期 ModemEconomicScience Vd．27No．5 中国股票市场个体投资者“处置效应的实证研究 李新路，张文修 (西安交通大学经济与金融学院，西安710061) 摘要：利用中国个体投资者交易帐户的交易数据，本文对中国股票市场个体投资者“处置效应”进行了实证分 析，并考察了中国股票市场是否存在“十二月效应”对“处置效应”的影响。依据情绪影响投资者决策的心理学结 论，本文进一步分析了在不同的市场态势下，个体投资者“处置效应”的特征。本文研究表明，中国个体投资者存 在显著的“处置效应”，并在不同市场态势下表现出不同的特征，十二月份存在“反处置效应”现象。 关键词：投资者行为；处置效应；市场态势 文献标识码：A 文章编号：1002—2848—2005(05)一0076—05 中图分类号：F830．91 传统金融学假定人们理性地采取行动，但是实际 往往对亏损股票存在较强的惜售心理。即继续持有 并非如此，人们对理性的偏离是系统性的。行为金融 亏损股票，不愿意实现损失；投资者在盈利面前趋向 理论在对传统金融学假设提出反思的基础上，将心理 回避风险，愿意较早卖出股票以锁定利润，即出现 学、认知科学、社会学等领域的理论运用于人们实际 决策行为的分析，从而解释了许多传统金融学所不能 对“处置效应”进行了分析，参加实验的投资者买卖 6种风险资产，资产价格在每一阶段都是波动的，投 解释的市场现象。Kahneman和Tversky提出的“S” 型的价值函数和前景理论构成行为金融学的理论基 资者的行为偏离了贝叶斯最优化原则，倾向于出售 石¨1。依据这个理论，当面临风险或不确定时，人们 赢利资产、持有亏损资产HJ。 的行为会最大化这个“S”型的价值函数。在面临损失 时，投资者表现出风险偏好，而在面临盈利时投资者 1993年间共10000个帐户的交易记录研究“处置效 表现出风险厌恶的心理特征，在股票市场会表现出一 应”。Odean提出了一个度量“处置效应”程度的指 定的“处置效应”，即投资者倾向于卖出盈利股票持有 标(现实盈利比例与现实亏损比例之差)，他用该指 亏损股票。 标验证了美国股票投资者存在着较强的售盈持亏的 本文利用中国股票市场投资者交易数据对“处置 行为趋向，而且这种行为动机不能用组合重组，减少 效应”进行了实证，并进一步探讨了季节变化、市场态 交易成本和反转预期等理性的原因来解释。但是， 势(不同市场行情)对投资者“处置效应”的影响。 Odean发现出于避税考虑，美国股票投资者在十二 月份卖出的亏损股票较多，因而“处置效应”在十二 一、文献综述 月份较不明显”j1。 Shefrin和Statman指出在股票市场上投资者 收稿日期：2005-05—23 作者简介：李新路(1968一)，河北赵县人，西安交通大学经济与金融学院博士生，研究方向：现代企业与金融发展；张文修(1940一)，山西 翼城人，西安交通大学博士生导师，主要研究方向为数量经济学。 76 交易数据对投资者的交易行为进行了研究。他们的 们的行为对股票价格的变动乃至股票市场的稳定都 研究也证实投资者存在回避实现亏损的心理，“处 有很大的影响，因此本文以我国股票市场个体投资 置效应”较为明显MJ。Barberis和Huang的研究指者为研究主体。同时，行为金融学认为情绪是影响 出投资者往往是对拥有的单只股票回避损失，而不