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中国个人投资者处置效应的实证分析.pdf
第30卷第3期 石家庄经济学院学报 V01.30No.3
of ofEconomics
2007年6月 JournalShijiazhuangUniversity Jun.2007
中国个人投资者处置效应的实证分析
向 锐1,刘 勇2,李琪琦3
(1。硬南交通大学经济管理学院,四川成都610031;2.西南财经大学金融学院,
四川成都610074;3.西南财经大学会计学院,四川成都610074)
摘 要:处置效应是一种比较典型的投资者认知偏差,表现为投资者对投资盈利的“确定性心
理”和对亏损的“损失厌恶心理”。以贵州省某证券公司大型营业部个人投资者交易数据库,来
研究中国证券市场的个人投资者是否具有“处置效应”——这神非理性的投资行为。结果发现:
从卖盈卖亏股票次数上来考察,中国个人投资者在整体上和交易频率上都表现出显著的处置效
应,但是,从月份特征来看,处置效应并不具有显著性;从持有卖盈卖亏股票的时间上来考察,
中国个人投资者无论是在整体上、月份特征上,还是交易频率上都表现出显著的处置效应。
关键词:中国证券市场;个人投资者;处置效应;实证分析
中图分类号:F276.6 文献标识码:A 文章编号:1007—6875(2007)03一o0014.06
的实证研究方法,来研究中国市场证券的投资者是
一、问题的提出
否也具有“处置效应”——这种非理性的投资行
经典财务理论将投资者的决策行为视为黑箱, 为。
u—
抽象为一个理性投资者追求预期效用(expected
二、文献回顾
tility)最大化的过程,不会受到主观心理及行为因
素左右。但是,大量的实验研究表明人们会系统背 在期望理论的框架下,其他学者对投资者在股
离预期效用理论,而且人们并不只是偶然背离理性 票投资上回避实现损失的现象作了近一步的研究。
原则,而是经常性、系统性的背离。以期望理论 值得一提的是,近年来学者们利用各自所得的独特
资料库对处置效应等行为财务课题进行实证研究,
(ProspectTheory)为代表的行为财务理论放松经
典财务理论中的假设,认为投资者并不具有完全理 并取得较大的进展。
性,而只有有限理性,并对人们许多偏离理性的投
资决策行为给予了更贴近实际的合理的解释。【1’处 投资者往往对亏损股票存在较强的惜售心理,即继
置效应是投资者非理性行为的一种市场现象,并是 续持有亏损股票,不愿意实现损失;投资者在盈利
行为财务理论的重要组成部分。处置效应(dispo—面前趋向回避风险,愿意较早卖出股票以锁定利润,
sition
effect)是一种比较典型的投资者认知偏差,
表现为投资者对投资盈利的“确定性心理”和对亏 处置效应的原因归结于投资者的心理:投资者为避
损的“损失厌恶心理”。【2J当投资处于盈利状态时, 免实现损失带来的后悔和尴尬而回避实现损失。因
投资者是风险回避者,愿意较早卖出股票锁定利 为一旦损失实现,即是证明投资者以前的判断是错
润,在行为上主要表现为急于卖出盈利的股票;当 误的;投资者急于实现盈利是为了证明自我,即骄
投资者处于亏损状态时,投资者是风险偏好者,愿 傲自大心理所致。【2
意继续持有股票,在行为上主要表现为不愿轻易卖
出亏损股票的现象等。本文借鉴西方
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