上市公司的研发创新对其股票价值的影响.pdfVIP

|{¨。财政与金融 上市公司的研发创新对其股票价值的影响 盘宇章 (复旦大学中国社会主义市场经济研究中心，上海200433) 【摘 要】 根据有效市场假说，股市对公司研发创新活动的评价具有效率性，因而可以通过市场价值方法估 市对上市公司研发创新活动的市场评价。结果发现：(1)对于绝大部分产业，研发投入和发明专利都具有市场价值， 但非发明专利没有明显的市场价值，并且研发创新的市场价值具有显著的产业异质性；(2)利用边际成本差额法测 量产业竞争环境，发现竞争与创新之间的倒U型关系在产业层面仍然成立，这说明创新价值的产业异质性不仅与产 业特定的技术因素有关，也受市场结构影响。 【关键词】 研发投入；创新；专利权；股票价值；Pavitt产业分类法 【中图分类号】F124．3；F832．5 【文献标识码】A 【文章编号】1004—2768(2016)08—0024—04 创新活动在本质上是一种投资行为，其预期净收益越 了创新价值产业异质性的成因。 大，人们的创新激励也就越大。从国家战略角度看，要鼓 一、数据及Pavitt产业分类法 励自主创新，关键就在于通过各种创新政策提高微观主体 (一)数据来源 的创新激励。创新政策可以分为投入激励政策和产出激励 本文使用的数据集基于以下来源： 政策两大类。前者旨在降低创新者的投入成本，比如研发 补贴或税收优惠政策；而后者旨在提高创新者的产出收 上市公司财务数据 益，如强化知识产权保护或实施专利促进政策(Pro—Patent2．Bureauvan Dijk数据库旗下的全球上市公司分析库 Policy)。 经济学家已经尝试用很多方法，从投入侧(研发)和产 出侧(专利、发明设计、新产品线等)对创新的价值进行估 分类法之间的一一对应关系①。 测。Griliches(1979)提出使用全要素生产率方法估计创新 的价值，但囿于研发时间滞后问题，该方法存在系统性的 Trees)来识别上市公司所属子公司以及 公司树(Corporate 偏误和噪音。因此很多研究者转而采用股票市场的公司价 相关联的合资公司；其次利用计算机匹配程序将1990— 值来估计创新的市场价值。较之于全要素生产率，公司市 2010年国家知识产权局的专利数据和沪深两市的上市公 值是具有前瞻性(Forward—looking)的指标，因而能够较为司相匹配，共有191325件专利被指配给1426家上市公 准确地衡量创新的价值。 司。由于1999年之前专利申请数量较少，最终我们选取 本文构建了上市公司专利组合数据，能够同时从投入 1999--2010年的公司一年份观测作为研究样本。 侧和产出侧估计创新的市场价值。其次，不同产业有不同 4．万得(Wind)、工业企业数据库以及上市公司年报。 的技术特性和创新模式，既有研究很少关注创新价值的产 回顾之前的研究，中国上市公司的研发支出数据可得性较 业异质性问题。基于Pavitt产业分类法，本文从产业异质差。因此我们从OSIRIS数据库、工业企业数据库、万得数 性的视角研究刨新的市场价值。最后，本文还进一步探究 据库和公司年报几个渠道人手，搜集了相对完整的上市公 【收稿日期】2016—05—23 ①目前，国内上市公司的行业分类主要采用中国证监会发布的《上市公司行业分类指引》，该标准比较符合中国行业和上市公司的实际 情况，但不利于进行国际比较。因此，本文的数据来源是OSIRIS全球上市公司分析库，该数据库已经将各国上市公司的行业分类转化成统 杂，因此我们在表1中没有列出《上市公司行业分类指引》的分类代码。 【作者简介】盘宇章(1986一)，男，河北邯郸人，复旦大学中国社会主义市场经济研究中心博士研究生，研究方向