跌跌不休- 《金融与发展》 2015年12月号 - IMF.PDF

跌跌不休 约翰·巴菲斯、艾汉·高丝、弗兰齐斯卡·奥恩佐格、马克·斯托克 过去30年间发 油价在每桶100 美元的价格相对稳定 跳水期间，应注意调整供需预期，但这种 了四年之后，在2014 年6 月开始下跌50% 调整并不是例外并且幅度也不是很大— 生过几次油价 以上。油价大幅下跌与其他大宗商品价格 调整本身不可能引起价格剧烈波动。 暴跌，2014 下跌共同标志着21 世纪初开始的经济繁荣 （或者称为超周期）的终结。但油价下跌也 最近这次暴跌的背后 年的暴跌则是 并非史无前例。这次崩盘之前，油价曾有 三次暴跌（见图1）。 但是，这些预期的变化与其他四大发 最近发生的一 伴随着每次下跌，石油市场和全球经 展态势同时发生：美国石油产量快速增加、 次，这可能预 济都出现了重大变化。最近的油价崩盘不 欧佩克目标发生重大转变、地缘政治风险 仅引发了有关其前因后果的激烈讨论，而 降低和美元大幅升值。这些因素再加上较 示油价将长期 且也引起人们对本次油价崩盘与以往不同 长期供需动态变化，形成了油价暴跌的完 之处提出问题。 美风暴： 处于低位 我们分析了每次油价崩盘的主要特点， 全球石油市场一直受到 供给和需求： 发现虽然每次崩盘都有自己的故事，但是 供应超出预期的长期趋势影响，尤其是来 第一次和最近这次惊人的相似，相似点包 自美国的石油开采非常规来源供应，其次 括价格处于高位一段时间后，非常规供应 是来自加拿大的油砂供应和生物燃料（产自 快速增加和石油输出国组织（欧佩克）转变 植物，如玉米和甘蔗）供应。2009 年之后 了政策。这些相似点表明油价在一段时间 油价上涨和特别有利的融资条件使美国从 内仍将保持相对低位。 致密岩层（页岩资源）开采石油有利可图， 潜在的石油供需条件以及未来发展预 导致美国石油产量显著增加（见图2）。这 期决定了长期价格趋势。但预期也可以在市 些非常规石油项目不同于标准的钻井作业， 场情绪短期波动中发挥作用。在当前油价 因为它们的资本成本相对较低，而且生命 周期较短—从开发到正式开采仅需2.5— 中国大庆油田的 油井架。 《 》 年 月号 20 金融与发展 2015 12 3 年，而常规钻井需要数十年。与此同时，人们曾预测石 图1 油供应会上升，但2011 年以来全球增长再三令人失望，导 油价四次触底 致石油需求预测下降（见图3）。而供应和需求相关因素在 本次油价崩盘之前还发生过三次崩盘—1985—1986 压低油价方面发挥了作用，经验估计表明，供应（远超需求） 年、1990—1991年以及2008—2009年。 因素是最近油价跳水的主要原因。 (油价以2014年定值美元计)